禾丰牧业(603609):周期与成长共舞

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:张斌梅 日期:2020-06-02

核心观点

    禾丰牧业:区域白羽鸡与饲料龙头

    禾丰牧业创立于1995 年4 月,目前是东北最大的饲料企业,北方最大的农牧企业之一,东北是公司主要的产品市场,立足于东北原料优质、气候适宜、养殖密度小、人力成本低的特点,公司发展的区位优势显著。

    禽业迈入一梯队,全产业链优势凸显

    公司肉禽板块分为养殖、加工、深加工三大事业群,承接已有的饲料业务,已经完成全产业链布局。养殖方面,2019 年参控企业合计养殖白羽肉鸡4.21 亿羽,同比增长 36%,成本优势显著,合并范围毛利率高达16.31%。

      屠宰方面,公司年屠宰能力达6.5-7.5 亿羽,2019 年参控企业合计屠宰白羽肉鸡 5.24 亿羽,同比增长 15%,养殖与屠宰的产能配套程度80.3%。

    依托坚实基础,生猪蓄势待发

    2018 年,公司战略规划利用5-8 年时间实现肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式,确立了生猪业务的核心战略地位。2019 年公司控股及参股企业27 万头,公司通过自建、合资的方式在生猪养殖优势区域积极进行生产建设与布局,2020 年公司控股及参股企业合计出栏目标60 万头。

    区域饲料龙头,迎接养殖景气

    公司饲料产品包括猪、禽、反刍、水产和毛皮动物饲料等,2019 年在非洲猪瘟的不利局面下,饲料仍实现量利双增,销量261.76 万吨,同比增长11.29%,毛利率12.52%,同比增长0.51 个百分点。公司饲料区域销售优势明显,并积极推进“无抗”,未来市占率有望持续提升。

    财务预测与投资建议

    预计2020-2022 年归母净利润为16.53 亿、16.73 亿、17.05 亿,同比分别为37.8%、1.2%、1.9%,按照可比公司,分别给予饲料、禽产业、猪产业25、7、6 倍PE,可得合理价值19.19 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期