中天月刊2020第6期

　　2020 年6 月投资策略

    　　研究发展中心 研究员 张帆

    　　执业证书编号：S1390513020002

    　　进入5 月，受两会影响，A 股各指数走势平稳。截至5 月29 日，上证综指、深证成指、创业板指等主要指数月涨跌幅均未超1%。但行业分化较为明显，业绩确定性强的食品饮料、家电、轻工涨幅超过4.5%，受猪肉价格下跌及海外技术封锁影响的农林牧渔及通信板块跌幅超过5%。行业内部，受疫情影响，行业集中度加速提升，龙头公司的业绩更为稳健，市场结构继续向头部公司集中，使其享受了充分的估值溢价。

    　　经济基本面回暖：

    　　在疫情的冲击下，2020 年一季度GDP 同比增速首次出现负值降至-6.8%。其中，第二产业受影响最大，第二产业GDP 为-9.6%，环比降低15.4%，其次第三产业GDP 为-5.2%，环比降低11.8%，第一产业受影响最小，环比降低6.6%。

    　　4 月规模及以上工业增加值同比增速自疫情爆发后首次正增长至3.9%，较上月回升5 个百分点，高于市场预期。其中汽车制造行业增速回升幅度最大，较上个月回升了28.2 个百分点，其次设备制造业增速回升较大。4 月份制造业PMI 为50.8%，较上月回落1.2 个百分点，表明制造业生产经营状况回暖但改善力度减弱。

    　　1-4 月固定资产投资增速较1-3 月上升5.8 个百分点至-10.3%。其中，1-4 月制造业投资增速为-18.7%，比前值收窄6.4 个百分点，制造业投资改善力度依然偏弱；1-4 月份，房地产开发投资同比-3.3%，增速较前值收窄个4.4 个百分点，房屋施工面积累计同比增长2.5%，房屋新开工面积同比-18.4%，较前值收窄了8.8 个百分点。得益于房贷利率的持续回落，地产行业逐步回暖，1-4 月份，商品房累计销售面积降幅较一季度收窄7 个百分点，商品房销售额的增幅从1-2 月份的-35.9%快速回升至-18.6%，较一季度收窄6.1 个百分点，预期2020 年全年的销售额将接近2019 年水平。

    　　4 月社消零售增速、限额以上企业消费品零售增速分别稳定在-7.5%、-3.2%。必需消费持续向好，粮油食品、饮料、中西药品和日用品增速继续回升，烟酒类增速由负转正。可选消费中，服装鞋帽纺织品、金银珠宝和石油降幅持续收窄，化妆品增速转正，汽车行业延续复苏状态，零售增速收窄至零，说明汽车生产增速对社零的拖累有所减弱。

    　　4 月CPI 同比涨幅3.3%，较前值下降了1 个百分点。四月份国内疫情得到改善，生产生活和物流交通逐渐恢复，加上天气转暖，食品供应得到改善，食品价格普遍回落，猪肉和鲜果价格继续环比下降，鲜菜降价速度减缓，带动食品CPI 下降3.5 个百分点。4 月PPI 同比下降3.1%，环比下降1.3%，工业品价格持续下降，主要是石油和天然气价格下降带动相关行业降幅增大。同时，全国需求疲软，商家降价促销刺激内需也造成价格下跌。预期PPI 下降态势将逐渐减弱但负增长将持续到年底。

    　　4 月新增社融3.09 万亿元，同比去年增加了1.42 万亿元。4 月新增人民币贷款1.7 万亿，同比多增6800 亿。居民贷款增加6669 亿元，同比去年多增近1411 亿元。企业单位贷款增加9563 亿元，其中企业中长期贷款增加5547 亿元，同比增多2724 亿元，企业短期贷款从三月份的历史最高点8752 亿元减少到-62 亿元，但较去年仍同比增加1355 亿元。企业融资结构的变化说明企业短期现金流已经得到改善并开始新周期的投资运营。4 月份M2 同比上行1 个百分点至11.1%，M1 同比上行0.5 个百分点至5.5%。可见前期货币宽松政策已经发挥作用，中国经济在第二季度将开始探底反弹。

    　　4 月份，我国货物贸易进出口总值2.5 万亿人民币，同比下降0.7%，较三月份收窄了0.1 个百分点。其中，出口1.4 万亿人民币，疫情期间首次正增长，同比增加8.2%；进口1.08 亿人民币，同比下降了10.2%；贸易顺差扩大3181 亿人民币。3-4 月份，国外疫情加重、防控升级，中国向国外出口大量呼吸机、口罩、防护服、检测试剂等防疫物资，推动机电产品、纺织品和塑料制品的出口量逆势增长。短期来看，由于海外疫情已逐渐转好且前期已配备大量物资，随后几个月国内出口增长速度将减缓。

    　　2020 年 1-4 月，全国规模以上工业企业利润增速同比-27.4%，前值-36.7%，降幅继续收窄，4 月当月工业企业利润同比 4.3%，较前值收窄 30.6 个百分点。4 月多数行业已经实现正常运转，企业利润较前期继续改善，4 月规模以上工业增加值已转正，说明生产端改善已较多，而从工业企业营收数据看需求，营收同比也已转正，预计后期内需将逐步恢复。

    　　资金面未及预期宽松：

    　　截至5 月28 日，27、28、29 日央行央行连续三天分别开展了100亿元、1200 亿元和2400、3000 亿元7 天逆回购，净投放合计 6700 亿元。政策宽松力度符合市场预期。5 月至今7 天银行间逆回购利率上升约40bp。5 月1 年期与5 年期以上LPR 分别为3.85%和4.65%，与4 月持平。随着短端利率抬升，10 年期与1 年期的国债利差收窄至121bp。

    　　5 月地方债净发行大幅走高至1.2 万亿元，为历史单月最高值。

    　　6 月份，大量MLF 到期，降准操作的必要性在进一步提升。同时，目前银行LPR 加点已难继续压降，贷款利率下降预计还是要靠MLF 利率调降引导。国有商业银行既要降低贷款利率，又要弥补财政，央行从负债端有必要进行降准、降息（存款基准利率）。预计6 月公开市场利率可能还会调降20BP，如果需要引导贷款利率继续明显下行30-50BP，则后续至少还有两次降息。

    　　5 月下旬基金发行热度提升：

    　　截至5 月27 日，月内新成立基金数量已达百只，合计发行份额1507.29 亿份，发行规模环比上月已增近400 亿。新成立基金中，权益类基金大放光彩。统计显示，5 月以来权益类基金发行份额已达1056.89 亿元，环比上月大增84.41%。具体来看：混合型基金方面。5月以来混合型基金成立数量42 只，发行份额680.64 亿，环比上月增幅达83.58%，单月发行规模逐步逼近一季度的高位水平。股票型基金方面。5 月以来股票型基金成立数量20 只，发行份额376.25 亿，环比上月增幅达85.94%，单月发行规模已创年内次高，仅次于2 月份。其中，5 月22 日成立的易方达均衡成长，成为年内首只成立规模破200 亿的基金，同时也是公募首发史上排名第四的权益类基金。5 月25 日成立的汇添富优质成长A，认购4 天，发行份额115.24 亿。

    　　海外疫情仍在持续，国内基本可控：

    　　海外方面，截至5 月26 日全球累计确诊568 万，新增9.4 万（前日8.8 万）；美国新增确诊小幅回落、欧洲有所回升；印度、南美、俄罗斯疫情仍在快速发展。美国单日新增确诊1.9 万（前日2.0 万），累计确诊173 万。欧洲（不含俄罗斯）新增确诊9,209（前日5,854），具体看：德国499、意大利397、英国4,043。巴西新增确诊1.5 万、俄罗斯8,915、印度5,843。卡塔尔、沙特、伊朗新增确诊微降、但仍在1,900 左右。

    　　国内方面，截至5 月26 日24 时，据31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例79 例（其中重症病例5 例），累计治愈出院病例78280 例，累计死亡病例4634 例，累计报告确诊病例82993 例，现有疑似病例6 例。累计追踪到密切接触者743586 人，尚在医学观察的密切接触者5796 人。5 月26 日0—24 时，31 个省新增新冠肺炎确诊病例1 例，为境外输入病例（在上海）；无新增死亡病例；新增疑似病例1 例，为境外输入病例（在福建）。

    　　海外刺激力度持续加码

    　　5 月28 日，欧盟提出7500 亿欧元（相当于欧盟GDP 的5%）纾困计划中，其中5000 亿欧元将以救助款形式分配给欧盟成员国，2500 亿欧元用于放贷。目前，奥地利、瑞典、丹麦、荷兰以及部分国家仍有不同意见，方案可能将在欧盟峰会上进行进一步协商。欧央行官员表示可能将在下周的会议后宣布扩大资产购买规模。在提议设立经济复苏基金时，欧盟也强调了27 个成员国在关键技术和材料的供应上是如何依赖其他国家的，这一基金的其中一个目标，就是在疫情后的经济复苏期间，实现关键科学技术的自力更生。通过科技领域的投资实现经济复苏和关键科技领域的自力更生，也就意味着计划设立的7500 亿欧元的基金中，有很大一部分将投向科技领域。有报道显示，提议设立的基金，就包括加大在5G 和6G 网络方面的投资，5G 和6G 网络方面的投资，将惠及医疗、教育、交通、物流、传媒的多个领域。

    　　特朗普宣布将调整对中国香港特别行政区的部分政策5 月30 日，美国总统特朗普宣布将调整对中国香港特别行政区的部分政策。此举很可能导致美国国会判定香港无法再享有美国给予的特殊贸易地位。5 月16 日，美国商务部升级对华为制裁措施，5 月23日，美国商务部将33 家中国企业、科研机构列入“实体制裁清单”，与此对应的，人民币汇率逼近7.20 的关键心理点位。美国目前处于大选的拉票阶段，美国政客不断利用民粹主义获得选票的支持。在《美国-香港政策法》中，美国承认香港为“独立关税区”，这也是世界贸易组织相关条约中所规定的。若美港之间优惠税率可能取消，将威胁到每年670 亿美元的双边货品和服务贸易额，而且，2019 年美国双边商品贸易的最大顺差是来自香港，高达261 亿美元；由于香港是转口港，2018 年，香港是美国的第三大酒类出口市场，第四大牛肉出口市场，第七大农产品出口市场。

    　　6 月投资建议：

    　　我们认为，当前两会的影响因素已经消除，市场后续走势将受以下几个因素影响。

    　　第一是外部环境，美国目前处于大选的拉票阶段，美国政客不断利用民粹主义获得选票的支持，5 月16 日，美国商务部升级对华为制裁措施，5 月23 日，美国商务部将33 家中国企业、科研机构列入“实体制裁清单”， 5 月30 日，美国总统特朗普宣布将调整对中国香港特别行政区的部分政策。此举很可能导致美国国会判定香港无法再享有美国给予的特殊贸易地位。与此对应的，人民币汇率逼近7.20 的关键心理点位。围绕这一系列摩擦，市场或将呈现观望态势。

    　　第二是疫情因素，目前，欧洲疫情整体进入平稳阶段，但新兴市场国家正在经历疫情第三波的爆发期，印度、南美以及非洲目前还没有出现拐点。美国疫情4 月中下旬到达峰值，但除纽约州所在东北部地区以外的其他地区的疫情曲线还在上升，经济重启过程中疫情有二次扩散风险。对于新冠病毒的疫苗，张文宏最新表示按最乐观的情况预计，在明年3 月可能可以看到第一个成功的疫苗，但效果如何未知。

    　　第三是经济基本面印证情况。市场会等待验证5 月基本面数据，通过 3、4、5 月的基本面数据，观测出我国当前经济恢复的速度，结合两会政策的大基调，对下半年经济形势有一个基本判断。从目前的高频数据看，5 月经济活动向好，新老基建、汽车、地产领域景气度向上，带动投资和生产恢复较快。或对大盘形成有力支撑。

    　　所以我们认为，未来一段时间市场存在一定不确定性，或将维持上有顶、下有底的震荡格局，不排除出现结构性估值回调的情况发生，操作上建议侧重防御。行业上建议配置业绩确定性较强的品种，如家电、轻工、地产、银行等板块，食品饮料虽业绩确定性强，但当前交易偏拥挤，谨慎推荐。同时，随着国内生活步入正常化，推荐传媒及休闲服务。