食品饮料行业：看复合调味料的川渝之争

　　目前我国复合调味料行业尚处导入期，其中火锅底料是发展最成熟的子行业，而川渝地区作为火锅发源地，历史最为悠久，为我们的研究提供了优质样本。我们试图透视川渝地区的火锅调味料行业发展现状，对全国复合调味料未来发展趋势稍做探讨。

    　　1） 复合调味料竞争格局将如何演变？

    　　目前复合调味料行业尚处发展导入期，竞争格局较为分散，川渝地区仍充斥较多小型规模的火锅底料厂。此类小型厂商依靠缩减品控及研发投入，实现成本节约，从而填补自动化水平及原材料采购等方面的成本劣势，在监管较为宽松的背景下，实现相对自由发展。经过调研，我们认为：1）市场低估了连锁餐饮对复合调味料的需求空间，重庆地区部分连锁餐饮（门店数量个位数）会自建火锅底料工厂，同时为其他小型餐饮企业提供代加工服务，验证了小型连锁餐饮对于调味品外包生产的需求。2）行业集中度提升空间巨大。随着行业发展进入整合调整期，监管趋严及餐饮连锁化率提升背景下，小型厂商以丧失长期发展优势为代价而实现的短期发展将难以为继，从而为行业集中度提升创造空间。

    　　2） 透视复合调味料的川渝之争

    　　川渝地区作为复合调味料发展最为成熟的区域，卧虎藏龙。我们对川渝地区主要复合调味料生产厂商的主要情况进行详细对比，得出以下结论：1）产品定位：天味食品一方面利用大红袍收割中端市场份额，同时打造好人家品牌实现高端市场抢位，双品牌优势凸显；2）产能扩建：目前川渝主要企业均积极进行产能扩建，但产能扩建幅度多远小于上市公司天味食品。我们认为天味食品在行业发展初期率先上市，利用资本驱动，具有明显的先发优势。

    　　3）餐饮渠道：以B 端布局为主的品牌重视产品研发及服务，产品SKU 远超C 端布局为主的品牌。商超渠道：重庆地区各品牌竞争进入白热化状态。综合而言，天味食品终端费用投放及宣传力度最大，上市公司背书为导购人员的重要推荐理由之一。

    　　3） 突围之道：B 端看产品+服务，C 端看营销+渠道由于复合调味料属性特殊以及B、C 两端需求存在差异，我们认为复合调味料公司在B、C 两端的突围之道也不尽相同。我们选取食品饮料行业主要上市公司的财务指标进行对比，针对该问题加以分析和探讨。从销售费用投放的角度来看，千禾味业、天味食品、中炬高新及恒顺醋业等C 端龙头的销售费用率呈现稳步上升态势，而颐海国际、日辰股份及安井食品等B 端为主的企业销售费用率近年来持续下行。从研发费用投入的角度来看，日辰股份作为定制餐调的代表企业，其研发人员占比及研发费用率均在同行中处于高位。从渠道布局角度来看，C 端布局较多的企业将更为重视渠道网络的建设，从而增强消费者触达。综上，我们认为对于复合调味料而言，以研发为基础的产品多元化发展是基础，为餐饮提供新口味开发服务是切入B 端的重要手段，同时品牌营销及渠道建设是扩大C 端市占率的核心途径。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧；原材料价格波动。