沪电股份(002463)深度研究报告:新基建扬帆起航 品牌老厂风头正劲

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛 日期:2020-06-01

5G 基站与IDC 需求共振,高端产能供不应求,产品结构优化与边际产能提升驱动业绩加速成长。沪电在高端通讯板和汽车板积累深厚,主流客户包括华为、思科、博世等全球巨头,产品竞争力和市场份额位居前列。5G 新基建提速,增量需求以高多层的高频高速板为主,沪电与深南、生益等一线梯队占据主要市场份额,且高端产能扩张速度有限,行业需求爆发导致交货周期显著拉长。

    短期看5G 基站需求爆发为市场增量主要驱动力,国内基站建设集中于20-21年,海外需求峰值有望出现在21-22 年。中长期看后5G 时代海量数据催生数据中心需求持续增长,云计算的行业趋势确立驱动数通板长期稳健增长。通讯板景气阶段有望穿越运营商资本开支周期,沪电等头部厂商有望凭借先进产能和技术优势坐享行业成长红利。

    通讯板盈利持续提升,主力工厂产能天花板尚远。公司自2018Q2 开始业绩进入快速成长阶段,核心驱动在于4G 基站扩容,产能稼动率提升,进入5G 建设期后,产能利用率维持高位,高多层产品占比持续提升推动毛利率改善,业绩增速持续超越产值增速。2020 年服务器/数据中心需求已经看到显著增长,公司盈利能力更强的数通板比例持续提升,中期盈利能力更加稳定。展望二季度,公司产能利用率已经恢复到去年四季度水平,得益于产品结构的边际优化,公司季度盈利有望再创新高。主力产区青淞厂扩产计划有望提前推进,中期产值仍有较大提升空间,排污指标扩容后沪利微电亦有扩产空间。黄石一厂招工问题解决后产能爬坡有望加速推进,远期预留厂房仍可进行产能扩张。自动化产线改造将提高生产效率提升边际产出,瓶颈设备补齐也会增加边际产值。

    汽车板需求短期受挫,中长期ADAS&车联网有望驱动行业高速成长。公司汽车板客户稳定,短期受疫情冲击汽车产销受阻,二季度汽车板订单承压,但欧美已经陆续进入复工状态,汽车生产逐渐恢复,同时新能源车仍在快速成长,5G 时代ADAS 及车联网应用渗透率逐步提升,疫情后汽车板业务有望迎来快速增长阶段,公司黄石二期已于19 年底投产,预计疫情恢复后产能爬坡加速,沪利微电排污指标扩容,中期产能仍有成长空间。随着汽车电子ASP 提升,汽车板成长空间巨大。

    盈利预测、估值及投资评级。公司一季度受疫情冲击产出环比有所下滑,但新基建驱动下5G 基站和数通板需求依然强劲,公司复工以来产能利用率维持在高位,考虑到青淞厂的扩产计划和黄石一厂的产能爬坡加速,我们将公司20/21/22 年净利润预测由15.19/21.69/24.84 亿元调整为15.27/21.69/25.41 亿元,考虑到公司在通讯板和汽车板的竞争地位,以及通讯板当前的景气周期,参考同行深南电路/生益科技平均40X 的估值,给予公司20 年40 倍PE,目标价35.6 元,维持“强推”评级。

    风险提示:5G 建设不及预期,汽车销量及客户开拓不及预期,中美关系恶化,行业竞争加剧。