北方华创(002371)半导体设备系列深度报告:站在“新起点” 踏上“芯征程”

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:韦钰/吕娟 日期:2020-06-01

重组而来,成为产品线最为全面的电子工艺装备供应商:①北方华创由七星电子和北方微电子战略重组而成,当前已成为国内产品线最为全面的电子工艺装备供应商。截至2019 年末,公司主营业务可划分为半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四大块业务,由三个子公司主体分别执行;②在集成电路领域,公司产品覆盖刻蚀、成膜、氧化/扩散、清洗、流量计五大类,已有30多种成熟设备在国内集成电路生产线上量产使用。在刻蚀产品方面,硅刻蚀设备已在多个客户端量产应用、ICP刻蚀进入ICRD14nm产线、原子层刻蚀设备实现客户端工艺验证;在成膜设备方面,公司是国产PVD设备领先者,28 nm Hardmask PVD和Al Pad PVD成为baseline机台;氧化扩散方面,公司14nm单片退火系统进入主流代工厂、立式氧化炉成为客户POR机台:清洗设备方面,公司28nm设备率先进入国际供应链体系。流量计产品销售业绩逐年上涨,累计销量超35万台;③在先进封装领域,公司TSV刻蚀、TSV PVD等设备实现批量供应;MEMS领域,公司深硅刻蚀批量进入科研机构和产线、深硅等离子刻蚀已突破海外市场:面板显示领域已布局OLED、硅基OLED等方向;LED刻蚀设备技术指标国内领先、氮化铝沉积设备引领技术发展。

    砥砺前行,北方微收入占比已达65%,总装备收入占比已近80%:

    ①公司近四年营业收入/归母净利润CAGR分别为35.8%/49.2%,实现稳定增长。其中装备收入占比持续提升,目前整体装备收入占比已近80%,泛半导体设备收入占比近65%;②除装备业务外,电子元器件业务盈利能力较高,收入增长平稳,稳定贡献利润流。

    下游投产加速+国产化率提升,国内半导体设备迎发展最好时期:

    ①全球半导体设备市场规模已近600 亿美元,大陆市场占比;25-30%,预计2020年国内晶圆制造设备市场规模超千亿,而北方华创目前能力可覆盖约25-30%设备;②当前国内半导体设备国产化率仅10%不到,产业、政策、资金三方推动下,未来设备的国产化率有望持续提升。从产业的角度,我们认为2020-2022年特色工艺线、存储器厂、先进制程项目三条主线将共同推动国内半导体设备行业和相关公司的发展;从资金的角度,以大基金为代表,判断资金方将持续助力产业链协同发展;③以长江存储为例,北方华创目前刻蚀设备\PVD\氧化扩散设备机台市占率分别约为4%/15%/33%。我们认为下一阶段应重点关注公司新产品品类的突破+已有产品市占率的提升。

    在泛半导体装备(LED+面板+光伏)领域,公司的成长同样值得期待

    盈利预测及估值

    从全球范围看,受益于下游5G、AI 等应用需求的增加,全球半导体设备行业自2019Q4 起明显进入新一轮向上周期,疫情虽短期影响终端需求,但新技术的应用只会推迟、不会消失;从国内角度看,2020 年起,以燕东、中芯绍兴等为代表的特色工艺项目+长江存储、合肥长鑫为代表的存储器厂商+以中芯、华虹等为代表的先进制程项目进入产能放量阶段,极大拉动国产半导体设备需求。从公司自身来看,公司在加快集成电路成熟设备工艺扩展的基础上,积极扩大产品工艺覆盖率,增加先进工艺设备新工艺的验证机会,提高公司产品在先进产线的配套能力。此外,公司持续布局在泛半导体领域新产品、新技术开发,进一步增强市场竞争力;继续保持真空领域的技术先进地位,提高真空装备细分市场占有率;丰富精密元器件高端产品,实现系列化,巩固市

    场领先地位。判断公司2020-2022 年营业收入分别为52.9 亿/72.3 亿/97.9 亿,归母净利润分别为4.03/6.24/8.96亿。维持公司目标价197.6 元,维持“买入”评级。

    风险分析

    海外疫情扩散影响国内下游产线装机的风险、贸易纠纷带来的供应链风险