汽车尾气行业联合报告：空间格局双重奏 国六带来新机遇

　　报告要点

    汽车尾气治理有望复制大气治理2012-2013 年行情？

    　　2010 年以来环保板块走出超额收益的时间段有5 次，其中2013 年的大气板块最持久（主流公司股价上涨65%-198%），源于当时“大气十条”的强政策驱动+完善的商业模式+技术具备等核心要件具备。当下汽车尾气处理市场兼具强政策驱动（国五升国六的提标带来市场空间的增长）+商业模式完善（发动机企业强制安装）双重逻辑，且尾气治理技术侧不存在障碍，短期爆发性强。此外，汽车尾气治理产业链成本优势明显，后续国产化替代空间更大，有望复制2012-2013 年大气板块超额收益行情。

    国五升国六，单车价值量大幅提升，催生800 亿市场2020 年&2021 年是机动车排放标准国五升国六的执行时间，对于汽油机新增GPF需求（针对颗粒物），柴油机新增DOC（针对CO&HC）+DPF（针对颗粒物）+ASC（氨回收）需求，导致汽车尾气处理系统价值量大幅增加：

    催化剂系统：汽油机由1,000 元/台提升至2,500-3,000 元/台，轻柴由3,500元/台提升至7,000 元/台，重柴由8000 元/台提升至1.6 万元/台，2022 年催化剂系统市场空间提升至816 亿，2019-2022 年复合增速为10.7%；

    细分市场：1）分子筛：全球用于汽车尾气催化剂的沸石分子筛市场规模有望从2019 年的1.64 万吨快速增长至2022 年的3.02 万吨，2019-2022 年均复合增速达到22.6%；2）载体：汽油机+柴油机载体市场2022 年相比2019年同增32%约90 亿，其中柴油机载体同增1.9 倍至36 亿；3）EGR：2022年重卡EGR 冷却器市场将超10 亿。

    国产化率有望在国六升级拐点实现进一步提升国四切国五奥福环保、艾克蓝等国产企业市占率大幅提升，体现的是国产企业技术成熟+成本优势，国五切国六又将是国产渗透率大幅提升的机遇。以载体为例，目前汽油车载体被美国康宁和日本NGK 垄断，柴油车虽也已美日企业为主，但国内历经多年研发，涌现了王子制陶、奥福环保、凯龙蓝烽、宜兴化机等优秀的企业，国五证明了国产企业技术成熟+成本优势，国六成本优势更明显。

    推荐汽车尾气治理领域的投资机会

    　　推荐关注行业的投资机会，包括提供系统集成的艾可蓝、威孚高科，提供分子筛的万润股份，提供载体的国瓷材料、奥福环保，EGR 冷却器龙头银轮股份。

    　　风险提示： 1. 国六提标延迟的风险；2. 因技术不达标国内企业的市场份额被海外企业抢占的风险。