建筑材料行业研究：建筑业景气加快回升 看好优质成长龙头
本周建材行业0.96%，超额收益为-0.26%。资金净流入额为-10.48 亿元。
【水泥玻璃周数据】
本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为0.3%。全国水泥市场平均价格为442 元/吨，周环比+1 元/吨。本周全国水泥库存54.1%，周环比+1.1%。价格上涨地区为上海、浙江、江西上饶、陕西关中和云南普洱等部分地区，幅度10-30 元/吨；价格回落区域主要是福建，幅度20 元/吨。5 月底，国内大部分地区水泥市场迎来传统淡季，雨水天气增加明显，但从企业出货情况看，暂未出现大幅下滑，且仍高于去年同期水平，助力水泥价格在淡季继续上行。进入6 月，下游市场需求将会季节性减弱，考虑到各地企业或将执行自律停产，价格回落幅度有望小于往年同期水平。泛京津冀地区水泥库存58.3%，周环比+0.4%；长江中下游流域水泥库存47.2%，周环比+2.6%；长江流域库存48.4%，周环比+1.5%；两广地区库存54.5%，周环比+1.3%。
五月末全国建筑用白玻平均价格1424 元/吨，月环比+77 元/吨，年同比-70 元/吨。在产玻璃产能90102 万重箱，月环比-930 万重箱，年同比-4758 万重箱。月末行业库存5031 万重箱，月环比-157 万重箱，年同比+563 万重箱。月末库存天数20.38 天，月环比-0.42 天，年同比+3.19 天。
从区域看，各个区域价格均有不同程度的上涨。前期价格调整幅度比较大的地区，本月上涨的幅度要略大一些；前期调整幅度比较小的地区，本月调整幅度相对较小。总体看呈现北低南高的格局。产能方面，漳州旗滨五线600 吨，广西北海信义二线1100 吨，青海耀华600 吨点火。沙河长城八线1450 吨，沙河海生一线700 吨，二线600 吨停产。秦皇岛弘耀二线600 吨，唐山蓝欣一线400 吨冷修。
【周观点】
5 月建筑PMI 环比上升1.1 个百分点、新签订单指数大幅回升，建筑业景气度保持加快回升态势，逆周期调控政策加码落地，基建预期升温，在传统和新基建等政策预期推动下，建筑业复工复产持续加快。政府工作报告强调要全面强化就业优先政策，面对经济下行压力、底线任务要求下，政策仍延续稳字当头，加大逆周期调控力度更加明确，内需投资端基建仍为稳增长的重要工具和发力点，“两新一重”和“旧改”是投资方向，关注新基建、旧改和重点区域补短板，如西部大开发、京津冀区域建设等。基建链条建议关注水泥（冀东、海螺、西北标的等）、防水材料（雨虹、科顺、凯伦）、混凝土外加剂（垒知集团）、建筑五金（坚朗五金）以及受益新基建轨交建设的铁路轨枕（三维股份）等细分板块；地产需求方面，地产销售呈现持续回暖态势，百强房企销售环比改善明显，地产链条品种关注度回升，需求回暖预期下，成长弹性较强的B 端业务细分龙头关注度提升明显。后续重点关注需求恢复持续性和上市公司Q2 经营和中报业绩表现。中长期来看，把握布局长线核心品种的机会：
1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B 客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐垒知集团、帝欧家居、凯伦股份、蒙娜丽莎、科顺股份、雄塑科技、惠达卫浴等。
2）销量增长较慢，但价格还能上升1~2 年的品种，推荐关注冀东水泥，旗滨集团，北新建材、中材科技、中国巨石。
3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。
【行业细分观点】
1、水泥：2020 年5 月25 日至2020 年5 月29 日，全国水泥市场平均价格为442 元/吨，周环比+1 元/吨。本周全国水泥库存54.1%，周环比+1.1%。本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为0.3%。价格上涨地区为上海、浙江、江西上饶、陕西关中和云南普洱等部分地区，幅度10-30 元/吨；价格回落区域主要是福建，幅度20 元/吨。5 月底，国内大部分地区水泥市场迎来传统淡季，雨水天气增加明显，但从企业出货情况看，暂未出现大幅下滑，且仍高于去年同期水平，助力水泥价格在淡季继续上行。进入6 月，下游市场需求将会季节性减弱，考虑到各地企业或将执行自律停产，价格回落幅度有望小于往年同期水平。
泛京津冀地区水泥市场均价为464 元/吨，周环比持平，年同比-12 元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为498 元/吨，周环比+10 元/吨，年同比-5元/吨；长江流域水泥市场均价为481 元/吨，周环比+6 元/吨，年同比-1元/吨；两广地区水泥市场均价为510 元/吨，周环比持平，年同比+50 元/吨。
泛京津冀地区水泥库存58.3%，周环比+0.4%；长江中下游流域水泥库存47.2%，周环比+2.6%；长江流域库存48.4%，周环比+1.5%；两广地区库存54.5%，周环比+1.3%。
2020 年水泥投资策略《水泥维持景气高位，区域差异继续收窄》
中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，2020 年行业景气维持高位震荡。（1）需求端：基建温和回升，地产销售、投资端减速仍有韧性，中性假设下，我们预计全国水泥需求增长1%。分区域来看，地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角（粤港澳大湾区）是结构性亮点，重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。（2）供给端：蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对2020 年的产能发挥产生重要影响，供给将面临减量压力。取消32.5 标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能置换增加供给压力，但尚难影响整体格局，2020 年预计新投产熟料产能约3066 万吨，剔除淘汰2500t/d 及以上的生产线后净新增约1003 万吨，相当于全国的1.1%。
2020 年南北景气差异收窄的趋势将延续，（1）泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善，（2）长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡，（3）西北和西南地区受益基建需求改善，景气有望平稳向上，（4）但新增产能相对集中的区域，例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。
展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析，我们认为我国大陆市场初始条件更优，在成功实现去产能、进入新的平衡期后，行业盈利中枢仍能够保持在中高水平，景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。
投资建议：（1）中期继续看好基本面向好，景气度有望进一步提升，市净率仍较低的泛京津冀、陕甘等区域标的，推荐冀东水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份等。（2）看好华东、华南区域水泥企业的现金流与高分红价值，以及产业链延伸、海外布局以及潜在整合的能力，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团。
2、玻璃：五月末全国建筑用白玻平均价格1424 元/吨，月环比+77 元/吨，年同比-70 元/吨。从区域看，各个区域价格均有不同程度的上涨。
前期价格调整幅度比较大的地区，本月上涨的幅度要略大一些；前期调整幅度比较小的地区，本月调整幅度相对较小。总体看呈现北低南高的格局。
产能方面，漳州旗滨五线600 吨，广西北海信义二线1100 吨，青海耀华600 吨点火。沙河长城八线1450 吨，沙河海生一线700 吨，二线600 吨停产。秦皇岛弘耀二线600 吨，唐山蓝欣一线400 吨冷修。
短周期竣工需求向上，环保约束下供给减量，短期行业高景气有韧性。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。长期推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。
3、玻纤：2020 年5 月25 日至2020 年5 月29 日，本周无碱玻纤粗纱市场价格继续保持稳定。近期，厂家内贸市场走货较平稳，出口或有一定影响，厂家各型号无碱粗纱报价维稳，厂家以出货为主。其中，主流产品2400tex 缠绕直接纱价格维持在4100-4300 元/吨不等。现阶段国内市场需求略有放缓，近日厂家电子纱G75 价格暂报稳。目前厂家对外报价在7900-8000 元/吨，不同客户价格略有差别，大客户价格可商谈，实际成交按合同。A 级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。当前，国内电子布（7628）布市场走货亦有放缓，现主流报价参考3.6 元/米左右，实际成交价格可谈。
短期来看，玻纤供需边际较好，价格反弹有望继续。贸易摩擦第一阶段协议落地，看好短期板块估值提升叠加业绩上修投资机会。长期来看，风电、汽车轻量化、5G 等新兴需求增长，拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。
4、装修建材：2020 年仍是最有机会的领域。
2020 年装修建材策略——《掘金下沉市场，小B 工程大有可为》
暨2019 年初策略提出“迎接细分龙头的春天”和年中策略《迎接细分龙头的盛宴》，明年我们继续强调大B 集采的快速增长，但在更远的发展空间和现金流平衡方面，小B 市场非常重要，尤其是下沉市场的小B 市场。
需求变局：直销势猛，零售承压，关注边际变化。大地产商集中度提升趋势仍将持续，同时受益政策推动全装修快速增长，战略集采+全装修推进之下，工程端放量势头仍将延续，有相应工程端业务布局且具备扩张的龙头公司仍将持续受益，现金流承压但已有改善表现。而受到整体地产销售下行、精装修渗透率提升、地产集采占比提升等因素的影响，装修材料零售市场规模增长承压；存量改造住宅市场潜力显现，但对渠道服务和管理能力要求较高，有待建材企业进行市场拓展和挖掘。
小B 工程市场：下沉市场大有可为。参考建筑装饰行业产值结构和采购主体划分来看，工程小B 市场需求规模是最大的。随着营商环境改善、规范程度提高以及大B 业务面临竞争压力加大、现金流差、议价能力变弱等问题，小B 市场有望成为装修建材企业下一个份额提升的潜在着力点，特别是三四线下沉市场。下沉工程小B 市场对渠道管控要求高，具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。目前中国联塑、东方雨虹、坚朗五金等龙头企业，利用上市平台和在一二线市场建立起的规模、渠道、供应链、管控体系等方面的优势，积极投入布局三四线小B 下沉市场，效果有所显现，成长空间有望进一步打开。
品类扩展：多元业务的横向战略成为方向。参考国外龙头企业发展经验以及国内行业发展阶段，我们认为多元化业务布局是龙头企业发展战略的重要方向。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材等龙头企业均在通过新设立或者外延并购等方式，进行新品类扩张和培育尝试探索。从坚朗五金等公司的实践来看，新品类大幅扩张甚至逆袭的机会主要来自于下沉市场。
投资策略：结合三条主线精选个股，1）房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B 工程市场，仍旧分散的工程小b 市场提供了更长远的份额提升来源。我们已经看到一些龙头企业尝试在下沉工程市场中构建优质渠道和客户资源、优秀管控体系等竞争优势，并且开始获得回报，重点推荐坚朗五金、东方雨虹。2）地产集采的工程大B 市场仍在快速增长。布局工程赛道且自身具备杠杆空间的公司有望持续快速增长。推荐估值和增长较为匹配的帝欧家居、蒙娜丽莎、凯伦股份、惠达卫浴、科顺股份、兔宝宝等。3）管理优秀的龙头企业开始尝试进入相关品类，共享渠道、信息、品牌、管理等平台资源，在主业仍有一定增长空间的基础上，实现增量拓展。推荐北新建材、伟星新材。
风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值。
