高速公路行业2020年中期策略:交通运输高股息个股迎来长牛时代

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王春环/龚里/张晓云 日期:2020-06-01

  投资要点

      中国无风险利率下行确定性高,利好类债资产表现。经观察,近十年美欧、中日等主要国家无风险收益率均呈现出普遍的下行趋势。短期来看,中国的无风险收益率也进入下行阶段,其中10 年期国债到期收益率已从2018 年初的3.9%波动下降至2020 年4 月20 日的2.59%,且春节以来持续下行。我国央行自2019 年以来进行了多次降准及降息,2020 年4 月17 日政治局会议也进一步明确利率下行的方向。我们认为,无风险收益率长期下行具有较高的确定性,明显利好于高股息/类债资产的表现。

      美国铁路公司维持高分红、回购,是股价上涨的重要因素。2019 年美国三大一级铁路货运公司UNP、CSX、NSC 回购股票额分别为58.0、33.7、21.0 亿美元,2005-2019 年期间三家公司绝对分红额复合增速分别达16.3%、16.2%、12.0%。同时,UNP、CSX、NSC 每年分红回购总额在此15 年间均约有一半年份超过公司净利润,均远超过公司自由现金流。稳定的高分红回购政策推动公司股价上涨,2005-2019 年期间,UNP、CSX、NSC 不复权股价累计涨幅分别为124.6%、42.5%、333.0%。

      中国交运基础设施个股业绩稳健、现金流充沛,融资成本下行打开分红增长空间。一方面,交运基础设施资产业绩稳定性强,周期性较弱。而现金流回报特征类似于债券,具有较稳定的产品定价模式,运营期具有较稳定的现金流回报,有能力支撑高额现金分红政策,典型代表如:宁沪高速、长江电力。

      另一方面,未来随着社会平均融资成本下降,公司的融资成本会相应继续降低,增强公司加杠杆再投资的盈利能力,业绩和现金分红能力有望提升。

      投资策略及重点公司分析:随着复产复工推进和公路免费政策的结束,我们判断公路板块2020 年下半年业绩将逐步修复,主要关注业绩稳健性强、股息率高的标的。维持对高速公路板块“推荐”评级,重点推荐:宁沪高速,预计20-22 年EPS 为0.55、0.91、0.96 元,对应2020 年5 月29 日收盘价10.06元,假设未来维持每股分红0.46 元,股息率为4.6%;山东高速,预计20-22年EPS 为0.42、0.71、0.75 元,对应收盘价5.45 元,假设未来三年维持60%分红率,股息率为4.7% 、7.8%、8.3%;粤高速,预计20-22 年EPS 为0.41、0.7、0.62 元,对应收盘价6.85 元,假设未来三年维持70%分红率,股息率为4.2%、7.2%、6.3%;深高速,预计20-22 年EPS 为0.77、1.16、1.24 元,对应收盘价9 元,假设未来三年维持45%分红率,股息率为3.9%、5.8%、6.2%;招商公路,预计20-22 年EPS 为0.37、0.84、0.93 元,对应收盘价6.77 元,假设未来三年维持40%分红率,股息率为2.2%、5.0%、5.5%。

      风险提示:宏观经济及突发事件影响车流量、收费政策风险、再投资风险、多元发展不及预期等。