点评《证券公司次级债管理规定》修改:券商公开发行次级债:利于券商创新周期

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:蒋峤/陆韵婷/戴志锋 日期:2020-05-31

  投资要点

    《关于修改<证券公司次级债管理规定>的决定》修改要点:1、金融政策持续支持直接融资,从而推动资金直达实体经济,推进经济结构的调整。2、允许券商次级债公开发行。此次最大修改,是优化证券公司次级债发行方式,允许公开发行(此前只能私募发行);3、其他修订内容,包括为证券公司发行减记债、应急可转债及其他创新品种预留空间,以及统一法规适用。

    对券商经营的影响:次级债是唯一可补充券商净资本的债券。1、券商融资主要分为股权融资、债券融资,从规模看,债券融资是主要融资途径。2、次级债可充实券商资本,次级债规模2015 年后回落。回落原因是次级债发行成本高且仅能补充附属净资本,相对股权融资吸引力下降。3、允许公开发行,降低融资成本,利好券商资本补充。次级债可以提升券商的风险覆盖率(=净资本/各项风险资本准备之和),使更好满足风控指标要求。

    资本补充利于券商创新周期。1、券商杠杆的持续提升,通常发端于创新周期的开启,看到19 年券商加杠杆明显。直融规模提升,服务转型中的经济,以及应对新的金融开放,需要更大更强的证券业,而补充资本是前提。2、创新业务试点集中于大券商。不同于12-13 年创新周期,本轮券商创新,资本强、风控好的优质大券商“优先”。

    投资建议:1、本轮改革,鼓励发展直融决心强,背后是经济结构需要调整,中长期是利于资本市场和券商板块。这是我们今年推荐券商板块的主要逻辑。2、看好头部券商长期发展机遇,建议关注中信证券、华泰证券、招商证券、东方财富。

    风险提示:资本市场大幅波动;监管环境变化。