中国重汽(000951)：新重汽、新产品、新机遇

专注高品质重卡，重汽改革再出发。公司是中国重汽（香港）有限公司的控股子公司，多年来持续专注重卡行业，公司重卡在全行业的份额维持在12%左右。目前，使用曼技术的中国重汽卡车已经成为行业内高品质的代表。2018 年9 月，谭旭光同志担任中国重汽集团党委书记、董事长，重汽自此进入全面改革的新时代。

    重卡行业持续升级，销量长期有望保持稳定。重卡行业正面临着三大新变化：

    　　驾驶员年轻化、用户法人化、排放法规升级。驾驶员年轻化、用户法人化要求重卡在动力、舒适度、智能化方面不断升级，这些领域的升级带动重卡持续向高端化发展，单车价值量也随之提高。预计未来数年，高端重卡（单价40 万以上在重卡总销量中的占比有望持续提升。从长期来看，若剔除部分扰动因素，实际GDP与重卡保有量存在着较为稳定的比例关系，依据这一比例关系，我们测算出2020-2024 年重卡销量中枢将维持在100 万辆左右的水平。过去十年，由于行业内无强有力竞争者介入且头部公司未发生较大变化，行业竞争格局基本没有变动，未来随着部分有竞争力的厂商进入，重卡行业格局有望发生变化。

    新产品，新机遇。为应对行业在动力、舒适度方面的升级，重汽2020 年推出全新产品——TX 系列牵引车，其有效解决了细分市场的痛点，在动力、轻量化、驾驶室配置方面均有显著提升。TX 系列还匹配了潍柴WP10.5H 发动机，作为深受市场好评的潍柴主打发动机之一，WP10.5H 对重汽的配套有望出现强强联合、优势互补的效果，全面助力中国重汽开拓全新细分市场，提高市占率。

    天然气重卡给公司带来新机遇。天然气重卡由于经济性优越，且受政策支持，其在重卡中的渗透率（2019 年约8.2%）有望不断提高。2019 年8 月，中国重汽国六天然气牵引车正式上市，其搭载了曼技术MT13 全新发动机，其具有动力强、气耗低的核心优势。经过一段时间的验证，目前重汽天然气重卡已深受市场认可。

    　　天然气重卡价值量高、附加值高，预计随着产品的逐步放量，其有望为公司贡献可观业绩增量。

    投资建议：维持“增持-A”评级。随着TX 系列新产品逐步放量、天然气重卡持续热销，我们预计中国重汽未来几年业绩有望持续增长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为：15.09、15.32 以及16.47 亿元，对应当前市值，PE 分别为：11.3、11.1 以及10.4 倍，维持“增持-A”投资评级。

    风险提示：重卡销量大幅下滑；新产品销量不及预期