非银金融行业研究:本周聚焦:5月企业债+地方债同比多增1.1万亿

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:马婷婷 日期:2020-05-31

  本周聚焦:1、5 月企业债、地方债追踪:净融资额共计同比多增约1.1 万亿。

      1)5 月企业债发行量环比有所回落,但仍同比多增约1500 亿。Wind 数据跟踪,在3、4 月总发行量、净融资额均大幅增加后,5 月发行规模(8663 亿)、净融资额(2032 亿)环比有所回落,但同比仍分别多增1716 亿、1461 亿。从发行评级来看,5 月高评级企业债的占比有所上升,AAA 级企业债的净融资额占比较4 月末提升12.04pc。2)地方债进一步扩容,5 月地方债发行量大幅增加至1.3 万亿。5 月地方债发行量、净融资额分别高达1.3 万亿、1.2 万亿,同比分别多增9957 亿、9490亿。《2020 年政府工作报告》中明确提出今年专项债额度从2019 年的2.15 万亿提升到3.75 万亿,5 月新增专项债高达1 万亿。

      2、本周,上交所对近期关于资本市场的建议做出了回应,“研究引入单次T+0 交易”受到关注。“单次T+0”,即日内买入后可卖出,或日内卖出后可再行买入,两个方向均限操作1 次。早在1992 年12 月24 日,上交所率先对A 股和基金推出了 T+0 规则。1995 年1 月1 日,基于防范股市风险的考虑,沪深两市又改回了T+1交收制度,并一直沿用至今。虽然实施T+0 短期内对股市有所提振,但整体期间,沪指累计下跌11.5%。长期以来,关于恢复T+0 交易制度的讨论从未中断,但监管层态度较为谨慎。T+0 实施后,投资者可实时卖出,及时止损;也可充分提升市场活跃度,若实施后,短期有望带动券商股经纪业务收入,提振券商股表现。但考虑到我国投资者仍以散户为主,T+0 将加剧市场投机行为,后续实施仍有一定不确定性。

      银行:估值创新低,密切关注后续政策的落地。疫情影响下,内外部经济环境仍有一定的不确定性。但1)银行年报、一季报整体业绩、资产质量仍表现稳健,过去几年的努力下,风险抵御能力也明显提升;2)外部环境来看,国内疫情取得阶段性控制,未来可关注3 大边际利好:A、存款基准利率下调;B、4 月社融增速高达12%(18 年5 月来最高水平),且政府工作报告明确M2、社融增速要高于去年,预计宽松货币政策持续,社融总量将保持高增长。C、基建为主的中长期项目持续落地,对公中长期贷款有望继续提升,社融“质量”也将提升;3)当前板块估值水平仅为0.66x,具有“低估值+高股息率”的优势。 个股推荐:宁波银行、招商银行、邮储银行、常熟银行、工商银行。

      券商:当前估值较低,流动性性宽松和资本市场改革下,看好券商行业中长期发展。

      板块估值为1.38xPB(lf),仅位于2016 年以来16%分位。当前资本市场改革持续推进,创业板注册制改革相关制度条款已经发布(征求意见稿),叠加此前的再融资和并购重组松绑、基金投顾试点开启等,利好券商长期经营发展。“两会”后续逆周期调节有望持续加码,流动性持续处于相对宽松的状态,券商板块将充分受益。

      个股建议关注:华泰证券、中信证券、中信建投、东方财富等。

      保险:底部估值,关注短期负债改善机会。1)负债情况仍是保险公司短期股价表现的主导因素:行业方面,4 月人身险保费收入1.59 万亿元,同比增长4.6%(前值2.7%),其中4 月单月人身险保费收入2137 亿元,同比增长18.5%,行业保费数据已出现较为明显的改善。上市险企方面,3 月份开始上市险企保费较2 月出现较为明显的改善,但4-5 月看公司间仍存在一定的差异,且并未实现全面的新单正增长,使得估值呈现弱修复的态势。预计6 月在季末考核及重疾“炒停”预期之下,负债或出现一定改善,带动估值的修复。2)利率环境短期改善,净投资收益率有望相对稳定:当前10 年期国债到期收益率回升至2.7%左右,利率环境有所改善;此外今年长债供给继续显著增加,保险资管成立的非标资产规模增长有望缓解非标到期再配置压力,同时举牌仍有较大空间。本周银保监会发布《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》,继续扩宽险资配置空间;3)当前板块估值仍接近底部水平:截至5 月29 日,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险对应20 年PEV分别为0.94x、0.66x、0.57x、0.60x,仍接近历史底部水平; 个股推荐:中长期关注中国平安,短期弹性关注新华保险。

      重要数据跟踪:本周股票日均成交金额5488 亿元(较上周减少1069 亿元)。

      风险提示:疫情逐步蔓延,宏观经济下行;资本市场改革不及预期。