黄金牛市复盘:六次阶段回撤的始末-祯金不怕火炼系列5

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/叶如祯 日期:2020-05-30

  困惑:震荡中再议金价的趋势与节奏

      4 月以来,金价于高位持续震荡,致黄金股表现反复,触发了市场对于黄金趋势与节奏的再探讨:1、趋势上,金价是否已现颓势,本轮破历史前高难度较大?

      2、节奏上,若趋势向好,如何把握阶段内的震荡?本篇报告细致复盘了上一轮黄金牛市中的震荡回撤窗口。有别于市场,我们顺延危机后经济复苏的进程贯穿式地看待6 次震荡,聚焦通胀与利率两大维度,并重视涨跌同源的复盘原则。

      复盘:上一轮牛市中的六次震荡回撤

      上一轮牛市,金价历经了六次系统性的震荡回撤,给予我们较大的启示:一是原则上,1、牛市中黄金的驱动并非一成不变,通常衰退期依赖利率,复苏时依赖通胀;2、涨跌同源,两大驱动不应混淆,阶段内回撤与上涨的逻辑是统一的。

      二是过程中,1、牛市前段,利率主导,货币宽松一旦边际不再加码即将迎来震荡;2、经济急跌期过后,通胀驱动逐步替代利率驱动;3、牛市中期,调整来自通胀快速修复后的整固;4、牛市后期,则是强通胀触发货币宽松退出预期。

      第一轮/200902,金价回撤11%,经济急跌后的企稳窗口,前期交易衰退触发金价上涨,而此时货币政策加码边际放缓,利率随经济告别急跌而阶段性修复。

      第二轮/200906,金价回撤10%,经济复苏的中途。驱动自利率向通胀,震荡系经济复苏进程中的阶段性反复/通胀回落。第三轮/200912,金价回撤8%,经济向好QE1 退出担忧。2009 年四季度稳步复苏叠加QE1 退出窗口,市场顾虑加息。第四轮/201006,金价回撤8%,欧债危机冲击下的再衰退。欧债危机爆发下经济步入再衰退,前期因避险上涨而后迎来阶段性整固。第五轮/201010,回撤7%,全球宽松引领大通胀。美联储领衔全球货币宽松,大宗价格攀升后的阶段性调整触发金价回撤。第六轮/201105,金价回撤5%,经济步入类滞涨。

      通胀上经济下的滞涨特征显著,大宗价格高位震荡引发的金价波动。

      本轮:自衰退向通胀,关注两大信号

      落地至当前,趋势而言,通胀与QE 退出言之尚早,黄金的配置逻辑并未发生改变。但节奏上,应重视三处:1、货币政策加码最快的阶段或已过去,金价的驱动或将自利率转向通胀;2、当前的震荡,类似复盘中第一轮调整,即名义利率在宽松政策加码急降后,可能迎来阶段内的修复上行;3、短期向上突破的两大关键信号,美债收益率创新低(二次衰退),或是美元趋势见顶(通胀启动)。

      有别于历史的是,本轮经济下行的压力或致流动性宽松的力度强于以往,名义利率与实际利率下行的时间与空间有望突破历史区间。近期黄金虽有节奏上的震荡,但趋势未改,具较高性价比。时代在向前,让我们拭目以待历史的突破。

    风险提示: 1. 经济复苏不及预期。