深度*公司*国轩高科(002074)：大众拟对公司进行战略投资

　　大众拟对公司进行战略投资，投资完成后将持有公司26.47%的股权，成为公司第一大股东；双方将开展电池业务战略合作，增强业务协同效应；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    大众入股国轩高科，预计持股比例26.47%：5 月28 日，国轩高科发布公告称大众拟对公司进行战略投资，一是公司控股股东珠海国轩及实际控制人李缜向大众中国合计转让5,647 万股，占公司总股本的5%；二是公司向大众中国定向发行不超过总股本的30%，考虑可转债转股后不超过3.84 亿股，预计价格19.01 元/股，合计募集资金不超过73 亿元（约定不低于60 亿元），用于国轩电池年产16GWh 高比能动力锂电池产业化项目（58.63 亿元）、国轩材料年产3 万吨高镍三元正极材料项目（14.35亿元）、补充流动资金（9.06 亿元）。战略投资完成后，大众中国将持有公司4.41 亿股，占公司总股本的26.47%，成为公司第一大股东。

    公司控制权未发生即时变化：《股东协议》约定，大众中国自投资完成后36 个月或更长时间内，不可撤销地放弃持有的部分公司股份表决权，以使其表决权比例比创始股东方低至少 5%，创始股东方和大众中国推荐的公司董事分别为5 名和4 名。投资完成后，李缜仍为公司实际控制人。

    双方将开展电池业务战略合作，有望增强业务协同效应：战略投资完成后，公司与大众中国将基于双方长远战略目标，在电池产品方面（包括但不限于电芯、模组、整包或电极材料等）展开合作，提升公司在新能源电池业务领域的核心竞争力和整体业绩水平，并发挥双方在新能源电池业务领域的协同效应。

    　　估值

    在当前股本下，根据公司2019 年年报、2020 年一季报、行业与公司近况，我们将公司2020-2022 年每股收益调整至0.45/0.64/0.98 元（原预测每股收益分别为0.73/0.81/-元），对应市盈率为59.9/42.7/27.8 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    非标准审计报告风险；新冠疫情影响超预期；大众收购审批风险；新能源汽车需求不达预期，市场开拓不达预期；价格竞争超预期。