科技硬件:禁令大幅升级令华为陷入进一步动荡

类别:行业 机构:华菁证券有限公司 研究员:赵冰 日期:2020-05-29

《外国直接产品规则》适用范围扩大,剑指华为。

    我们认为此举 在短期到中期内影响有限,但长期来看,华为的核心竞争力和技术壁垒有可能被削弱。

    美国对华为芯片设计和生产施加限制。2020年5月15日,美国商务部宣布,将对管制“实体名单“上的华为(未上市)及其非美国关联公司的临时通用许可证最后延长90天。美商务部还宣布了-项新计划,加大对华为在海外设计和制造半导体的能力的限制。这项新规扩大了《外国直接产品规则》的适用范围,并跳过了25%的最低限额规则。这项新规的生效日期为2020年5月15日,但有120天的宽限期。

    华为为应对美国限制所做的努力。为应对美国近年来对其持续实施的限制措施,华为已采取下列措施以保持业务可持续发展:1)成立了哈勃投资,支持国内半导体产业;2)将企业发展部的投资重点转向国内厂商;3)延长关键元器件和关键芯片的库存周期;及4)采用子公司海思自主研发的元器件及国内或其他国外供应商(如欧盟、日韩供应商)提供的元器件,推动国产替代进程,减少使用的美国生产产品的比例。

    限制举措升级对华为的影响。华为当前在智能手机和5G基站方面具备良好的库存。此外,考虑到新冠疫情带来的缓冲期,我们预计中短期内对华为业务的影响有限。智能手机方面,华为有近半年的库存积累,应该可以支撑到今年年底。基站方面,华为已提前从2019年下半年开始扩大库存,库存量应能维持到今年年底。至于对华为业务的长期影响,最坏的情况是,在晶圆代工商对华为的芯片供应受到限制时,华为长期以来建立的核心竞争力和技术壁垒将被削弱。

    对个股的影响。短期来看,我们认为限制收紧对华为直接竞争对手不会带来太大影响,而从中长期来看,如果此次禁令导致华为的供应链受到限制,从而对其核心竞争力和技术壁垒造成不良影响,与华为直接竞争的中兴通讯(763HK)、小米(1810 HK)和苹果公司(AAPL US)则有望成为直接受益者。同时,我们认为,华为供应链上的公司不会立即受到负面影响,而长期来看,深南电路(002916 CH)、沪电股份(002463 CH)、舜宇光学(2382HK)、欧菲光(002456 CH)、比亚迪电子(285 HK)若无法优化其客户结构,则会面临风险,这是因为当前华为是前述公司的主要客户,来自华为订单的收入占比较高。

    华为应对限制升级的策略。我们认为华为可能会采取三种策略:1)华为可能会要求半导体代工厂继续供应5G芯片,同时向美国商务部申请许可证;2)华为可能会研究分拆海思部分业务的可行性;及3)华为可能会转变策略,采用海思和美国供应商提供的关键芯片/元器件,以确保其在限制升级背景下的业务可持续性。

    风险提示:禁令措施继续升级、中美贸易紧张局势加剧