策略专题:金融深化溯源与股市融资比重提升

类别:策略 机构:中原证券股份有限公司 研究员:林思闪 日期:2020-05-29

  投资要点:

    2008 年金融危机政府出台了4 万亿投资刺激经济,M2/GDP 开始上行。2010年往后,15-64 岁劳动力总人口出现拐点,趋势走平,GDP 增速跟随资本形成总额的下滑逐季下行。从2010 年至2016 年由于GDP 下滑速度快于M2,M2/GDP 持续抬升至货币发行额超过国内生产总值的两倍。

    以M2 同比-GDP 现价累计同比代表多余的流动性变化率,与商品房销售额累计同比的走势趋同,说明有部分货币超发流向了房地产市场。商品房销售额占多余流动性的比例在12%-22%区间波动,趋同于房地产投资增速。另外,为衡量资金投资股市的积极性,从沪深股市总流通市值占M2 的比重与万得全A 具有很高的拟合度看,股市对资金的吸引力显然取决于大盘的走势。

    2017 年至2018 年在去杠杆的政策指引下,实体经济杠杆率下行,M2/GDP亦拐头向下。2019 年以来在货币和社融增速要同经济发展相匹配的政策要求下,稳杠杆成为重要的政策基调,M2/GDP 企稳走平。今年受疫情影响,后续更大力度的逆周期调控政策会陆续出台,M2/GDP 将继续上升。

      后续应无需过于担忧通胀风险,但随着主要经济指标回归正常区间,下半年货币政策面临边际收紧的风险。

    从中长期视角看,截止2018 年末,我国的金融深化指标M2/GDP 为199%,当年底上市公司总市值/GDP 为47%,横向比较发达国家和地区来看,中国大陆货币发行总体量大,仅次于中国台湾,远高于美国德国,但股票市场总市值占比GDP 相对货币总体量是最低的。

    从发展直接融资的必要性看,一方面,科技类新兴产业由于不少是轻资产的民营企业,并且有更长的盈利周期,导致从银行抵押贷款受限,会面临融资难问题;另一方面,截止2019 年底我国非金融企业部门杠杆率为149.3%,相比发达经济体91.7%的杠杆率,明显偏高。

    从目前的政策导向看,我国在积极发展资本市场,提高直接融资占比。

      从2019 年科创板落地,证监会修改“上市公司重大资产重组管理办法”,到2020 年创业板加快推进注册制改革,再融资新规发布等,随着IPO加速,再融资条件放松,资本市场资金需求量将持续增加。从资金供给的角度看,政策在放开境内证券投资的额度限制,积极创造条件畅通公募、养老金、银行理财等尤其是中长期资金入市渠道。

      风险提示:经济下滑超预期,政策推进不及预期,资金空转,海外黑天鹅