建材行业:旧改新起点 再论孰将胜出

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/花健祎 日期:2020-05-29

  摘要:

      2020年是旧改新起点,建材龙头正抢跑。2020年老旧小区改造地方积极性有望全面启动;一系列建材需求潜力合计每年超1800 亿。在此推荐1)防水东方雨虹,科顺股份,受益凯伦股份;2)涂料三棵树,受益亚士创能;3)塑料管道中国联塑,伟星新材,受益永高股份;4)水泥海螺水泥、冀东水泥,华新水泥、上峰水泥,中国建材及华润水泥;5)其他室内配套:北新建材,蒙娜丽莎,兔宝宝,大亚圣象,受益帝欧家居,海鸥住工,惠达卫浴等。

      老旧小区改造具有明显的依托区“县区级”地方政府推动的特点,2020 年是旧改实质起点。旧改最早在2015 年进入公众视野,2019 年开始有意推向全国。而2020 年最关键时间节点的来临:规划而言2019年侧重需求摸底与机制理顺,2020 年第一次有全国改造3.9 万个的明确目标。更重要是,老旧小区改造具有明显的区县级地方政府推动的特点,2020 年开始正式进入地方工作计划,以及棚改等其他项目相对重要性的下降,有望点燃地方政府推动旧改的动力。决策机制与融资途径在区县级政府具有相当灵活度,2020 年将迎来新起点。

      年内各品类直接拉动近千亿,更是千亿可持续需求的打开,三大类多途径建材拉动或近2000 亿。我们以年内覆盖700 万户,选取基本改造套餐计算,全年可拉动材料需求:水泥520 亿元,防水材料200 亿元,塑料管道175 亿元,涂料(装饰+防水)135 亿元,保温材料95亿元。此轮改造主要针对2000 年前完工小区,但在各地方落地过程中,有望对当地修缮基金使用机制,业主决策机制等理顺。这将打开此轮计划外2000 年后完工小区的可持续需求:以15 年为一轮大修周期,则2020 年将对应2005 年竣工房屋大修,相关建筑面积规模可达5.34 亿平,若以200 元/平的投资规模以假设,对应年空间1000 亿元。同时也有望拉动个人住户室内配套重新装修。三种直接和间接拉动建材空间合计可超每年1800 亿。

      全国布局的渠道领先且能提供综合解决方案的建材龙头优势显著。

      地方主导需求的背景下,全国经销完善布局的建材企业才可以占信息,资源,施工的优势,而总部协同机制的理顺才可解决地方技术与资金瓶颈。防水材料(卷材+涂料),塑料管道,涂料等品类具有先天的赛道优势,提供综合解决方案的企业将更占据优势。并且在地方积累更为匹配的经销商资源,与当地建工和设计部门积累合作基础,并形成有代表性的工程案例,先发优势将起到重要作用。

      风险提示:项目落地低于预期,财政资金支持力度低于预期。