万华化学(600309)：上调MDI挂牌价 供需边际好转 挂牌价年初以来首次上调

　　公司近日公告，自2020年6月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价14000元/吨（比5月份价格上调500元/吨），直销市场挂牌价14500元/吨（比5月份价格上调500元/吨）；纯MDI挂牌价16500元/吨（比5月份价格上调700元/吨）。

    　　简评

    　　供需边际好转，挂牌价年初以来首次上调供给端来看，近期检修不断，.上海巴斯夫5 月中旬检修1个月，重庆巴斯夫、上海科思创低负荷运行、上海 亨斯迈、上海连恒均在近期检修，供给端产量存在下滑，以4月份数据而言，聚合MDI+纯MDI合计产量9.96万吨，同比下滑43.49%；需求方面，Q1季度疫情冲击国内，4-5月份冲击国外需求，需求下滑引发产品价格4-5月份--直在底部震荡；但是近期随着国内外经济重启加速，需求逐渐复苏；供需端的边际改善引起公司6月份挂牌价年初以来首次上调。

    　　长周期而言，MDI 价格位于底部

    　　2019年全年由于中美贸易战、下游需求的放缓，景气持续下滑，MDI季度价格逐次下降，2020Q1季度由于新冠疫情的突发，MDI价格再度小幅’下滑，但是MDI价格始终没有跌破10000元/吨关口。当前聚合市场价格MDI价格在11000-12000元/吨左右，根据我们预计，这一价格已经在其他厂商成本线以下，叠加MDI，行业高集中度、工艺包的严格保密，价格底部位置已经比较明确。万华自身来看，2019年万华持续推进控制康乃尔股权事宜，福建康乃尔将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目，2019年万华全球市占率为25%左右；如果万华宁波+烟台80万吨、美国40万吨、福建40万吨，以及国外客户规划产能全部投产，到2024年万华的市占率将达到34%，控制地位进一步 提升。

    　　石化精细化工延伸，产业链优势持续增强精细化学品业务充分利用公司现有石化业务平台，向下游延伸，拓宽了产业链，发挥公司技术创新优势，进--步向TDI、DIB、MIBK等领域进行拓展。19年，万华25万吨/年高性能改性树脂项目在四川省眉山市金象化工产业园顺利开工。眉山基地，未来作为乙烯项目聚烯烃产品和PC树脂向下游延伸的重要支撑，将在万华向化工新材料行业战略转型的过程中发挥重要作用。

    　　2020大乙烯项目投产，未来动量十足

    　　石化板块，公司Q3季度100万吨大乙烯项目投产，带来新的增量，乙烯项目二期已经一次公示，乙烯二期项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置；新材料业务：2019 年，万华25万吨/年高性能改性树脂项目在四川省眉山市金象化工产业园顺利开工。眉山基地，未来作为乙烯项目聚烯烃产品和PC树脂向下游延伸的重要支撑，将 在万华向化工新材料行业战略转型的过程中发挥重要的作用：西南基地项目总投资400亿元，主要建设高性能树脂和水性涂料、生物发酵及可降解塑料、锂电池材料、维生素及营养化学品四大产业链11个项目。

    　　风险提示：疫情影响继续扩散导致MDI 价格大幅波动的风险：原油价格大幅波动对公司石化项目盈利的风险，投产项目不达预期的风险。

    　　我们预计2020-2022年分别实现净利润88.01亿、105.27 亿、148.55 亿，对应PE分别为16.1X、13.4X、9.5X，维持买入评级。