海信家电(000921)重大事项点评：间接控股股东深化改革 公司治理结构有望优化

　　事项：

    　　公司发布《关于间接控股股东拟深化混合所有制改革的提示性公告》及《关于海信集团有限公司股权无偿划转的提示性公告》。本次深化混合所有制改革将以海信电子控股为主体，通过增资扩股引入战略投资者。如海信电子控股本次增资扩股成功征集到合格战略投资者，可能导致公司由青岛市国资委实际控制变更为无实际控制人。

    　　评论：

    　　混改前公司实际控制人为地方国资管理机构。截至2020Q1，公司控股股东为海信空调（持有公司37.92%股权），间接控股股东为海信电子控股（持有海信空调93.33%股权），实际控制人为海信集团（由青岛市国资委100%持股），具体股权结构可见下文附录。为形成多元化的股权结构和市场化的公司治理结构，青岛市国资委有序推进海信集团深化混合所有制改革实施方案落地。

    　　间接控股股东拟深化改革，混改后公司或无实际控制人。本次混改以海信电子控股为主体，计划公开增发4150 万股（约占17.20%股权比例）引入战略投资者，原战略投资者有权参与增发。如海信电子控股成功征集到合格战略投资者完成增资控股后，青岛市国资委将会将其持有的海信集团100%股权无偿划转给青岛华通国有资本运营（集团）有限责任公司（由青岛市国资委100%持股）。本次增资扩股及股权划转完成后，海信电子控股的股权结构将进一步分散，海信集团仅持有海信电子控股26.79%股权，故海信电子控股可能变为无实际控制人，从而使得公司由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人，海信集团也可能将不再为公司的间接控股股东。

    　　混改将优化治理结构，充分激发企业活力。混改前公司实际控制人为地方国资管理机构，此次混改海信电子控股将通过增资扩股引入具有产业协同效应、能助力公司国际化发展的战略投资者，帮助公司形成更加多元化的股权体系及市场化的治理结构。混改后公司可能变为无实际控制人，公司机制将更为市场化，助力充分激发企业活力。本次混改实施方案尚需对海信电子控股进行审计、评估，并通过青岛市产权交易所公开征集战略投资者，仍存在能否征集到合格投资者的不确定性。

    　　内销需求有望复苏，期待日立协同助力。20Q1 受疫情影响，公司白电尤其是空调产品安装受阻，使得营收及业绩明显承压。随着国内疫情态势的持续向好，白电行业需求有望迎来复苏。公司在白电多品类市场占据重要地位，其中公司在中央空调领域形成了“海信”、“日立”、“约克”三品牌矩阵，覆盖不同消费群体，且三个品牌在多联机中央空调市场占有率位居行业第一，后续凭借优势地位公司经营表现有望随着行业复苏而有所提振。综合来看，短期公司受疫情冲击承压明显，但长期来看公司坚持高端战略，聚焦高端推广，布局多品牌运营，未来协同助力效应值得期待。

    　　投资建议：我们维持公司20/21/22 年EPS 预测为0.98/1.17/1.37 元，对应PE分别为11/9/8 倍。海信日立并表完成，公司产品结构持续优化，白电布局日益完善，叠加公司混改推进，治理结构有望持续优化，公司未来发展可期。参考可比公司估值，维持目标价14 元，对应20 年14 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，混改进程低于预期。