可转债双周报:股债轮跌致转债连续下挫 风险释放后转债有望企稳

类别:债券 机构:国融证券股份有限公司 研究员:张志刚 日期:2020-05-29

  投资要点

    A 股市场解读:1)疫情影响逐渐消退,经济稳步向好,大趋势未变:a.美国新增病例已到曲线右侧进入下降期,近期疫苗和药物研发进展积极,但仍需进一步验证;b. 4 月数据出炉,国内经济正逐月反弹,两会后政策将进入执行期,对经济的托底作用更加明显,预计后续经济将稳步改善,Q2GDP 有望实现正增长。2)但短期利空因素开始发酵:a.政府工作报告提出今年不设经济增长目标,以保就业保民生为底线,财政三支箭规模略低于市场乐观预期;b. 5 月以来中美摩擦明显升级,噪音在疫情、贸易、科技、地缘政治、舆论等多领域发酵,中美关系的不确定性对市场负面影响已开始显现。随着11 月美国大选日期的日益临近,两党为选举或将继续挑起与中方多领域的争端,在科技限制、地缘政治、贸易等领域或出现更严重的具体对抗措施,预计未来半年紧张局势或进一步加剧。3)两会开幕政策兑现,前期的乐观预期需要消化;同时日益升温的中美摩擦已经开始严重冲击国内科技领域的预期。市场不确定性扩大,经济复苏程度分歧明显,股债轮跌,投资者被迫追逐业绩确定性的板块和个股,估值溢价处于历史高位,结构上的估值分化持续加剧,投资难度加大。市场目前处于新旧不接的时期,上有制约,下有支撑,预计A 股短期呈区间震荡走势。配置思路上应着重长远,以业绩确定性的白酒医药消费为基,逢低逐步加大行业景气上升、格局趋于集中、发展潜在空间大、政策支持的板块龙头的布局,继续看好家电家居、快递电商、新能源汽车产业链、5G 云计算、证券和航空等景气复苏板块的龙头企业。

    可转债策略:1)5 月转债市场连续回调。自5 月11 日以来,转债指数出现罕见的“十一连跌”,累计跌幅达4.79%,跑输沪指2.12 个百分点。我们分析有三方面因素:一是政策抑制炒作,成交量明显降温;二是5 月债市连续调整,导致转债债底保护下降,债性高的权重转债(如浦发中信等银行转债)集体大跌;三是股市上周的调整加重了转债市场的恐慌心理。2)目前转债市场整体估值仍然偏高,纯债到期收益率为负,市场情绪不振、炒作资金撤离等制约因素仍存在,同时股市债市的震荡波动加剧也导致转债市场低位震荡,但部分个券已经提前调整到位。

      因此可继续配置前期估值随着市场回落的大中体量优质标的以及布局“双低”转债;积极投资者可以适当配置地产后周期、可选消费、医药生物、科技、证券等相关板块中转股溢价率较低、基本面较好的品种用来进攻。

    可转债重点组合:调出百姓转债,本期4 只:顺丰转债、欧派转债、顾家转债、长证转债。

    风险因素:国内政策相机抉择;中美摩擦升级超出预期;国内经济复苏不及预期;海外疫情引发全球衰退超预期。