宏观点评:两会政策前瞻更新

类别:宏观 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:高挺 日期:2020-05-29

  受疫情影响,今年两会推迟2个月多后将于5 月22 日召开。本篇报告中,我们对两会期间将宣布的重点经济目标和政策进行了预测更新。

      2020 年GDP 增长目标:仍充满不确定性

      2020 年一季度实际GDP 同比增速录得-6.8%后,外需骤降使二季度V 型反弹的可能性愈加渺茫。我们认为中央有50%的可能性将全年GDP 增长目标设定为2-3%,还有50%的可能性将不提及全年经济增长目标。如果选择不设定全年经济增长目标,中央或将向市场表示会注重财政支出、社会融资规模或居民收入的增长目标。根据中国新闻社的报道,四川省近期公布了该省的2020 年GDP增速目标为“高于全国GDP 增速约2 个百分点”,而云南省的增速目标为“高于全国均值”。

      扩张性财政政策

      我们维持对中央将上调2020 年赤字率目标从2019 年占GDP 的2.8%至占GDP 的3.5%甚至更高的观点不变。我们认为今年财政支出增速目标将接近去年的8.1%。鉴于财政收入和土地出让金收入大幅缩水,假设中央的财政支出目标为7%,我们预计今年实际广义财政赤字将从2019 年的7.1%升至13.1%。相比此前的宽松周期,我们认为刺激政策的大部分将用于金融援助;基建部分投资也将增加,但中央对放松房地产市场更加谨慎。

      中央或将更多依靠预算外融资渠道

      由于政府不大可能将官方赤字率设为远高于3.5%,官方财政赤字与实际财政赤字间将出现巨大的差额。政府或将通过预算外资金(如特别国债、地方政府专项债和地方政府融资平台)来填补这一差距。

    我们认为中央将通过央行“印钞”为特别国债融资,但鉴于政界意见不一讨论激烈,预计特别国债发行额或将从此前预期的2.0 万亿元降至1.0 万亿元左右。

    如果上述情况成立,政府需要依靠更多地方政府专项债和地方政府融资平台进行融资。我们维持地方政府专项债发行额将达约4.0 万亿元的预测不变。虽然实际公布的额度可能会小于此预测,但我们确信实际额度不会低于3.5 万亿元。

    中央或依靠地方政府融资平台、政策性银行和中国铁路总公司为其余差额(约占GDP 的5%)融资。值得注意的是,今年至今地方政府融资平台已从债券市场净融资1.0 万亿元。

      未来几周央行或需通过降准和MLF 操作向市场注入更多流动性鉴于央行可能大幅减少甚至不购买特别国债金额,央行或更多通过降准、中期借贷便利(MLF)和其他借贷便利以及再贴款再贴现等传统渠道注入流通性。

      我们预计央行将在6 月底前再次降准以增加流动性和稳定市场利率。但基于目前对政策的讨论,我们认为下调存款基准利率的可能性正逐渐降低。

      根据万得债券交易层面的数据,我们估算截止今年5 月20 日国债、地方政府一般债券和地方政府专项债的净融资额分别为4140 亿元、6040 亿元和1.792万亿元。目前财政部共提前下发地方政府专项债额度2.29 万亿元,并要求地方政府于5 月底完成发行。预计5 月1-20 日地方政府专项债净融资额约为5900亿元,5 月后两周还将再发行约5100 亿元。如果将地方政府一般债券和国债发行额纳入计算,这个数字将会更高。