宏观点评：4月财政收入和支出增速双双回升
财政部昨日公布了4 月财政数据。4 月财政收入同比增速从3 月的-26.1%回升至-15.0%，其中税收和非税收入增速分别从-32.2%和-2.1%上升至-17.3%和+4.4%。预算外的土地出让金收入同比增速从3 月的9.2%回落至4.5%。随着政策刺激加码，4 月财政支出同比增速从3 月的-9.4%跳升至7.5%。未来几个月财政收入增速或将进一步上扬，但受到外需骤降、疫情对企业盈利冲击的滞后影响和缓缴免缴税费的牵制，收入增长的步伐可能会显著放缓。随着刺激力度加大，财政支出增速或将保持高个位数运行。
货币宽松背景下财政支持也将加码
我们预计政府将出台较大规模的刺激措施以对冲可能的经济衰退，刺激计划的大部分资金将直接或间接来自央行。然而，与此前宽松周期大部分新增信贷直接投向基建、房地产和耐用消费品不同，预计大部分新增信贷将用于对企业、银行和居民的金融援助以帮助他们渡过难关，且刺激计划的大部分将用于对冲财政和土地出让金收入的下滑。我们认为中央将把2020 年财政赤字率目标从2019 年占GDP 的2.8%上调至3.5%，广义实际财政赤字率或将从2019 年的7.1%升至13.1%。
预计这次预算外资金将发挥更大作用
我们测算2020 年特别国债和地方政府专项债发行额将分别从2019 年的0和2.15 万元升至2.0 万亿元和4.0 万亿元。我们认为特别国债将部分用于金融援助，直接用于基建投资的非常少，而大部分将用于向银行（尤其是中小银行）注入资本金。预计政府还需通过其他政府主体（如政策性银行、地方政府融资平台和中国铁路总公司等）获得更多资金。
值得注意的是，自2019 年11 月起中央已分三批下发了共2.3 万亿元的地方政府专项债，并要求地方政府在5 月底完成大部分发行。我们估算地方政府已在今年前四个月发行了1.2 万亿元的地方政府专项债，剩余1.1 万亿元将在5 月完成发行。因此5 月地方政府专项债发行额或将达到历史峰值，并将显著推升5月社融数据。根据Wind 的债券交易数据，我们估计5 月1-17 日地方政府专项债净发行额约为4000 亿元，预计本月最后两周的发行额将升至约7000 亿元。
虽仍录得负值，4 月财政收入增速回升
4 月财政收入同比增速从3 月的-26.1%回升至-15.0%，其中税收和非税收入同比增速均有改善，分别从3 月的-32.2%和-2.1%上升至-17.3%和4.4%。主要税收收入分项如下：
由于2019 年4 月起实施的增值税税率下调的影响减弱，4 月增值税同比增速从3 月的-36.4%升至-26.8%。然而，鉴于疫情对经济（特别是企业盈利）的严重打击、以及今年3-12 月对小型纳税人施行的增值税减免，未来几个月增值税收入显著承压。
4 月企业所得税同比跌幅从3 月的41.6%大幅收窄至15.5%。叠加4月工业增加值增速攀升（从同比-1.1%升至3.9%）的影响，4 月工业企业利润同比增速或将从3 月的-34.9%有所回升。
4 月消费税收入同比增速从3 月的-32.3%反弹至4.7%，远高于4 月份零售增速的改善幅度（从-15.8%上升至-7.5%）。
4 月个人所得税同比增速从3 月的-25.4%跳升至-6.8%，但鉴于疫情导致的失业压力较大，我们认为个人所得税的回升或难以持续。
4 月土地出让金收入增速回落，未来仍承压
主要受到土地出让金收入增速从9.2%下滑至4.5%（2019：11.4%）拖累，4 月全国政府性基金收入同比增速从3 月的0.8%由正转负至-1.6%（2019：12.0%）。4 月土地出让金收入增速下滑符合我们对于3 月反弹不可持续的预判。疫情冲击、高企的偿债压力和房地产市场降温导致房地产开发商面临更严峻的现金流状况，因此或将推迟或削减拿地计划，我们预计未来几个季度土地出让金收入将延续下行趋势。
4 月地方政府一般债券净融资额下降，5 月大概率将反弹根据Wind 基于债券交易数据的估计，4 月国债净融资额从3 月的2440 亿元下降至720 亿元。同时，由于2019 年11 月和2020 年2 月两批共1.3 万亿元的地方政府专项债的发行于4 月底基本完成，而5 月新增的1 万亿元额度彼时尚未下发，地方政府一般债券净融资额也从3 月的2920 亿元降至2180 亿元。
政策加码推动4 月财政支出加速
4 月财政支出同比增速从3 月的-9.4%跳升至7.5%，主要由节能环保支出、城乡社区支出、社会保障和就业支出、科学技术支出和教育支出拉动。相比之下，4 月交通运输支出增速较3 月有所下滑。因此，4 月财政赤字从3 月的1.218 万亿元收窄至2160 亿元，而12 个月滚动赤字总额从3 月的5.282 万亿元升至5.694 万亿元。
