宏观点评:4月出口强劲反弹或难以持续

类别:宏观 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:高挺 日期:2020-05-29

  与市场预期的下滑相反(市场:-12.1%;野村:-22.0%),中国4 月按美元计出口同比增速从3 月的-6.6%回升至3.5%,而同期进口同比增速从-1.0%下挫至-14.2%(市场:-10.0%;野村:-18.0%)。4 月贸易顺差从3 月的199 亿美元扩大至453 亿美元。鉴于4 月出口增速反弹主要由补回一季度的延迟生产以及防疫医疗物资出口拉动,我们认为这种超预期的出口增速是不可持续的。今年3-4 月医疗物资出口占去年3-4 月出口总值(2.6 万亿元)的2.7%,考虑到4 月医疗物资出口增量更大,我们估计剔除医疗物资出口后中国4 月出口同比增速或在-1.5%左右。

      鉴于官方和财新制造业PMI 的新出口订单子指数双双大幅下挫表明3-4 月出口订单持续萎缩,我们不认为4 月的出口增速是可持续的。相反,我们预计5-6 月出口将大幅下滑。4 月来料加工装配进口的明显萎缩也可能使未来几个月的加工相关出口增速承压。事实上,在今日商务部例行新闻发布会上,新闻发言人表示虽然4 月贸易数据有所改善,但中国对外贸易仍面临下行压力。不过,考虑到防疫医疗物资出口大幅上升,我们将5-6 月出口增速预测从-30%上调至22%。

      由于大宗商品价格下挫和主要经济体仍采取了封锁措施,因此尽管国内需求逐渐复苏,进口增速或持续低迷。我们维持二季度GDP 同比负增长0.5%的预期不变,并认为市场或需下调对经济将迅速复苏的乐观预期。我们预计政府将在未来几周加码政策刺激。

      除东盟国家外,对其他各主要目的地的出口增速均有回升4 月按美元计出口同比增速从3 月的-6.6%回升至3.5%。按目的地划分,4 月对日本和欧盟出口同比增速分别从3 月的-0.9%和-11.3%跳升至33.0%和-4.5%,而对东盟出口同比增速则从8.3%下滑至4.2%。

      4 月对美国出口同比增速从3 月的-20.8%由负转正至2.2%,而自美国进口同比增速虽较3 月的-12.8%有所回升,仍维持在-11.1%的低位。因此,中美贸易顺差从3 月的153 亿美元扩大至229 亿美元。考虑到疫情影响以及对中美摩擦的担忧再度升温,我们认为中国能否完成中美第一阶段贸易协定中承诺的自美进口额的不确定性正在攀升。

      4 月各分项进口增速均大幅下挫

      4 月按美元计进口同比增速从3 月的-1.0%大幅下挫至-14.2%,导致4 月贸易顺差从3 月的199 亿美元扩大至453 亿美元。

      按贸易类型分,4 月各类进口同比增速均有下滑,但拖累主要来自原材料进口(从3 月的-4.9%骤降至-29.9%,图表5),这是由于4 月全球油价大跌(布伦特原油价格跌幅从3 月的52.8%持续扩大至4 月的73.8%)。4 月包括原材料的一般进口同比增速从3 月的1.3%下挫至-14.7%,不包括原材料的一般进口同比增速则从3.9%下滑至-8.7%。同期,来料加工装配进口同比增速也从1.2%降至-10.0%。

      主要原材料进口量方面,4 月原油进口同比增速从3 月的4.5%大幅下滑至-7.5%,而铜进口增速虽较3 月的13.3%微降,仍维持在12.6%的高位。相比之下,同期铁矿石进口同比增速从-0.6%跳升至18.5%。

      其他主要产品进口量方面,4 月大豆进口同比增速从3 月的-13.0%小幅升至-12.1%,而汽车(包括底盘)进口同比增速则从-25.2%骤降至-61.1%。