家用轻工行业:地产系资本接连入股建材家居 产业链赋能、协同可期

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:史凡可 日期:2020-05-29

  投资要点

      事件:(1)近期碧桂园创投密集投资参与建材链家居上市公司定增,包括帝欧家居(4 月13 日,5 亿入股6.5%)、蒙娜丽莎(5 月6 日,5 亿入股6.22%)、惠达卫浴(5 月21 日,4.15 亿入股11.76%)。(2)5 月25 日,保利资本和碧桂园创投正式宣布将发起设立一支规模50 亿元人民币、首期10 亿元人民币的房地产产业链赋能基金,基金将优中选优并精准支持产业链上的潜力企业,助力泛地产行业的产业进一步迭代升级,涵盖生产制造、服务、运营及相关产业,包括地产供应链的建筑装饰、建筑材料、建筑新工艺;家居消费;人工智能物联网(AIoT)及建筑信息一体化系统等多个赛道。(3)公告日后截止5 月28 日收盘,帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴股价分别上涨39.58%、31.88%、49.07%。

      对家居企业:供货份额有望提升,资金压力得到缓解。(1)根据碧桂园创投与三家企业签订的战略合作框架协议,在2 年合作协议期间上述企业在碧桂园采购的同等条件下将优先获得订单,有利于增强订单确定性。(2)伴随B 端业务扩张,上述企业应收账款规模迅速上升,同时由于产能扩建(帝欧家居新建广西、江西基地,蒙娜丽莎新建藤县基地,惠达卫浴新建整装卫浴生产线)也加大了其资金压力,本次定增将有力帮助上市公司缓解资金流动性紧张的问题。(3)地产系资本入股表明看好精装家居龙头成长空间及估值,将有力驱动B 端业务估值中枢上移。

      对碧桂园等地产龙头:多元化投资策略,形成产业链协同。碧桂园创投系碧桂园集团全资子公司,累计投资额已经超过116 亿,投资项目超过45 家,包括企鹅杏仁、贝壳找房、蓝箭航天、塞飞亚农业科技等企业,投资领域涵盖大健康、大消费、大教育、AIoT、房产科技、物流及供应链。4 月初碧桂园投资建设的扬州博创智能制造基地项目正式开工,其中包含1 条整体卫浴生产线、1 条整体厨房生产线,我们认为碧桂园创投陆续公告拟入股瓷砖、卫浴等建材家居细分龙头,旨在完善整体卫浴及整体厨房的产业链布局,与优秀的配套家居部品供应商形成良好协同。

      坚定看好精装修浪潮,重申B 端家居业务高增长景气。17-19 年我国精装房开盘套数增速分别达 37.09%、59.92%、28.34%,其中19 年精装房渗透率提升至32%,结合2-3 年交房周期我们判断20 年为精装房交付大年、且景气有望延续至21 年,工程渠道仍将是家居企业重要的增量贡献。我们测算19 年精装修主要部品市场规模为厨柜(306 亿)、户内门(321 亿)、木地板(164 亿)、瓷砖(225 亿)、洁具&水暖件(350亿),持续看好订单和业绩高增的细分赛道优势龙头。

      持续关注全年增长确定性较强的优势龙头:(1)首选规模化优势突出的龙头,推荐小B 业务成长较好的帝欧家居(20 年B 端预期增长30-40%),关注行业竞争格局较优、订单高增的江山欧派(20 年B 端预期增长60%);(2)大宗成为重要增量渠道的二线定制龙头,关注志邦家居(20年B 端预期增长50%以上)、金牌橱柜(20 年B 端预期增长80%)、皮阿诺(20 年B 端预期增长30-50%),以及价值低估的大亚圣象(20 年B 端预期增长30-40%);(3)装配式建筑发展要求下整装卫浴迎来发展机遇,关注产业优质标的海鸥住工(整装卫浴订单快速上量)、惠达卫浴(19 年大宗增长36%、20 年保持增势)。未来1-2 年我们坚定看好家居工程业务贡献主要增量,中期纬度我们仍然建议关注零售品牌建设,持续看好综合优势龙头欧派家居、顾家家居长期成长!

      风险提示:行业竞争加剧,房地产调控超预期