伯特利(603596):持续推进股权激励深度绑定核心员工

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2020-05-29

  事件概述

      公司发布《关于向激励对象授予预留部分限制性股票的公告》,将2019 年股权激励计划中预留的40 万股限制性股票授予24 名激励对象,授予价格为7.29 元/股。解除限售安排为自授予之日(2020 年5 月27 日)起36/48/60 个月,解除限售比例分别为30%/20%/50%。

      分析判断:

    持续推进股权激励 深度绑定核心员工

      公司2019 年第一期股权激励计划已于2019 年10 月9 日向63 名对象授予160 万份限制性股票,占总股本0.39%。本次激励将预留的40 万份限制性股票授予共24 名核心骨干与核心员工,占总股本0.10%。

      激励方案仅设置个人考核,个人当年实际解除限售额度=个人当年计划解除限售额度×个人层面解除限售比例,解除限售比例与个人考核结果挂钩,A、B/C/D、E 等分别对应解除限售比例为100%/80%/0%。本次股权激励预计产生费用787.60 万元,摊销至2020-2025 年分别为131.27/196.90/196.90/ 144.39/91.89/26.25 万元,占2019 年管理费用的 1.91%/2.87%/2.87%/2.11%/1.34%/0.38%。本次预留股权激励有助于公司吸引、稳定优秀人才,充分调动核心骨干、员工积极性,提升公司经营效率与核心竞争力,有利于公司中长期发展。

    产品和客户双升级 智能电动变革崛起

      1)客户从自主到合资:依托奇瑞、北汽起家,逐步拓展到吉利、长安、广汽等自主,近年来又突破通用全球、江铃福特、东风日产等合资,前五大客户营收占比从2015 年的93.3%降低到2019 年的48.9%,客户结构持续优化。2)产品向电子化和轻量化升级:从盘式制动器到电控制动到轻量化,以及即将量产的线控制动系统,单车配套价值和利润率不断提升,短期受益于轻量化放量和EPB 渗透率提升,中长期线控制动系统有望贡献显著增量,驱动量价利齐升。随着智能驾驶的加速渗透,公司有望成为ADAS 系统集成供应商,打开公司新的成长通道。

      投资建议

      公司客户和产品结构双升级,短期受益于轻量化放量和EPB 渗透率提升,中长期线控制动系统有望贡献显著增量,驱动量价利齐升。维持盈利预测: 预计2020-2022 年营收为33.8/40.2/47.2 亿元,归母净利为4.8/5.8/6.9 亿元,EPS 分别为1.17/1.41/1.68 元,对应当前PE 23 倍/19 倍/16 倍。参考行业平均估值水平,考虑到公司未来成长性,给予公司2021年22 倍 PE 估值,目标价31.02 元不变,维持“买入”评级。

      风险提示

      乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。