万华化学(600309)：上调6月挂牌价 内需企稳格局向好 看好MDI价格反弹

　　公司近况

    　　万华化学公告中国地区MDI 6 月挂牌价，聚合MDI 分销市场挂牌价14,000 元/吨（较5 月上调500 元/吨），直销市场挂牌价14,500元/吨（较5 月上调500 元/吨）；纯MDI 挂牌价16,500 元/吨（较5 月上调700 元/吨）。

    　　评论

    　　供给端看，近期行业检修密集，市场供应有限。亚太区上海巴斯夫、亨斯迈的精馏装置、日本东曹均停产检修，上海科思创、重庆巴斯夫开工较低，海外陶氏等受疫情及物流影响亦降负运行，场内货源偏紧。目前聚合MDI 市场价12,100 元/吨，较近期低点10700 元/吨反弹13.1%，纯MDI 最新市场价13,850 元/吨，较5月上旬达到的十年最低点12,650 元/吨已反弹9.5%。

    　　万华上调6 月挂牌价，下游需求已出现明显好转。聚合MDI 自今年1 月至今分销/直销价格一直维持在13,500/14,000 元/吨长达5个月，除了春节影响之外，疫情导致2-4 月内需和外需先后受到冲击，市场情绪及下游需求均到达冰点。目前国内需求伴随开工已经大幅恢复，我们预计海外疫情走势也已经达到平台期，下游产品库存均已见底，看好未来海外需求的回升。2020 年3 月冰箱产量环比上涨219%，同比下行8.8%，主要受春节和疫情影响，但环比降幅较1 月的-24.5%和2 月的-47.5%大幅缩窄，说明冰箱冷柜等生产、需求都在逐渐恢复正常。我们预计随着下游旺季来临，内需企稳，供需格局向好，MDI 价格有望持续反弹。

    　　持续加大科研投入、资本开支，石化与精细化学品挖深护城河。

    　　2019 年公司研发支出17 亿元，公司计划未来持续加大自主研发、技术创新，挖深公司护城河。2020 年13 万吨/年PC 二期、百万吨大乙烯项目即将投产，在景气下行的背景下，海外巨头纷纷缩减资本开支，万华依旧逆势扩张，依托全球化布局及产业链一体化，向下游延伸，加速向化工新材料行业实现战略转型。

    　　估值建议

    　　维持公司2020/2021 年盈利预测80.61/126.93 亿元， 对应2020/2021 年17.5x/11.1x P/E，维持跑赢行业评级，维持目标价58元，对应2020/2021 年22.6/14.3x P/E，对比当前股价有29%空间。

    　　风险

    　　疫情持续发酵，原油价格大幅波动，下游需求持续低迷。