保险行业5月月报：行业保费全面回暖 5月反弹行情减弱

月度行情复盘：反弹行情减弱，外资结束流出小幅流入。经历1 季度持续走弱，全行业表现垫底后，保险股4 月迎来了小幅反弹，主要逻辑为国内疫情平稳后业绩的边际改善以及1 季度利润小超预期。但5 月反弹并未持续，行情转而向下，截至5 月27 日，保险指数较上月底下跌4.36%，跑输大盘2.65 个百分点，涨跌幅位列Wind 二级行业倒数第3 位，年初至今累计跌幅为17.47%，跑输大盘11.34 个百分点。各公司4 月单月涨跌幅分别为：-9.85%（国寿）、-9.68%（太保）、-4.23%（新华）、-3.62%（人保）、-3.42%（平安）。当前为市场预期空窗期，在基本面未有较大改善下，保险股受市场风险偏好影响较大。3、4 月受海外流动性影响，外资大幅流出，进入5 月外资结束流出，小幅流入中国平安。截至5 月27 日，中国平安沪港通年内成交总额1065 亿元，累计净卖出额78.7 亿元，5 月单月净买入2.1 亿元，沪港通持股占平安流通股比重上升0.02pct 至7.23%。

    负债端业绩跟踪：寿险保费强势反弹，健康险增长平稳。1-4 月行业人身险公司保费1.5 万亿元，同比+3.8%；4 月单月保费2016 亿元，同比+19.2%，其中寿险同比+21.3%（前值-0.3%），代理人展业活动逐渐恢复，前期后置的需求将释放加上保险公司主动刺激力求追回业绩带动业绩强势反弹。健康险同比+17.6%，需求保持平稳。4 月单月财产险公司保费同比+12.2%，受汽车消费政策刺激，汽车销量回暖带动车险保费同比增长10.3%（前值+2.1%），非车险全面恢复，仅意外险受疫情期间外出减少影响而延续负增长，其余险种均实现正增长。企财险、责任险边际改善趋势明显，增幅较上月分别扩大10.5pct、14.8pct；农险、健康险在高基数下增速有所回落。

    资产端表现跟踪：长端利率企稳回升，万能险结算利率松动。2018 年以来，市场万能险结算利率中位数在4.5%左右，近两月结算利率中位数松动向下，显示出保险公司面临的投资环境恶化。受疫情影响宏观经济下行压力加大，长端利率遭受较大压力急速向下，但近期有企稳迹象，截至5 月27 日，10 年期国债收益率较上月底震荡上行21.5bp，750 日国债平均仍处下行区间，对今年行业利润增长造成压力。险资运用方面， 4 月末保险资金运用余额19.6 万亿元，较年初+5.8%。资产配置结构中，股票和基金占比13.6%，较上月升0.8pct；银行存款占比14.3%，较上月降0.4pct；债券占比34.2%，较上月降0.2pct；其他投资占比37.9%，较上月降0.2pct。

    支持国家战略发展布局，促进重疾产品定价合理。5 月，中国精算师协会发布《中国人身保险业重大疾病经验发生率表（2020）（征求意见稿）》。新修订的重疾经验发生率表除更新了旧版原始4 张表外，还新增了：1）6 和28 重度疾病病种（2020 定义）经验发生率；2）前述发生率表大湾区产品专属；3）严重恶性肿瘤发生率和因重疾死亡比例表。修订内容更加贴合市场的真实需求，解决行业发展中存在的痛点，对促进行业健康发展，扩大保险需求具有重大意义。为大湾区制定专属经验发生率表也体现了保险行业对国家战略布局的支持，有利于提升内地保险竞争力，吸引内地赴港保险购买者回流。结合前期中保协修订重疾定义，行业供给侧改革正在逐步深化中。

    边际改善促进估值短暂反弹，长期逻辑仍未形成。短期来看，负债端业绩全面恢复反弹，长端利率企稳回升带动低估值上修，但保险股长期逻辑仍未形成，估值短时间内或将继续筑底，关注下半年险企内部阶段性调整后带来的积极正面成效以及市场风险偏好上行带来的贝塔行情。

    风险提示：NBV 增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行。