通信行业云计算系列报告(一)之交换机:锐捷网络 会成为中国版的ARISTA么?

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:顾海波/丁奇 日期:2020-05-28

  Arista 借助美国数据中心蓬勃发展的机遇,在数据中心交换机领域冲出CISCO包围,异军突起。Arista 采用通用芯片来降低硬件成本,同时聚焦操作系统EOS。我们认为锐捷网络采用了和Arista 类似的“OS+白盒交换机”战略,受益于中国云计算的蓬勃发展,维持对星网锐捷的“买入”评级。

      Arista,数据中心交换机领导者,三年四倍大牛股。1.交换机市场的骄子:Arista是交换机市场上唯一增速能与华为媲美的公司,从2012 年不到2%的市占率迅速提升到2019 年的9%。2.资本市场的宠儿:2019 年营收的24.1 亿美元,五年CAGR 高达30.2%;净利润8.60 亿美元,五年CAGR 高达63.2%。股价从2016-2018 年三年时间翻了四倍。3.差异化战略:Arista 坚持采用通用芯片以降低硬件成本,聚焦于EOS 操作系统打造低时延+开放网络和思科错位竞争。

      中国云计算浪潮将起,锐捷网络或核心受益。1.中国云计算将迎来大发展:中国云计算产业规模仅为美国的8%,考虑到中国新基建力度及政府大力支持企业上云,我们认为中国云计算潜力巨大。2.数据中心交换机赛道更宽:中国企业网交换机规模已相当于美国的65%,而数据中心交换机仅相当于美国的22%,聚焦数据中心交换机的公司长期发展赛道更宽。3.锐捷网络或核心受益:锐捷网络采用和Arista 相似的战略,打造“白盒化”交换机和RGOS,考虑到华为和紫光都有公有云和私有云,因此我们认为锐捷网络作为第三方数据中心交换机公司将在BATJ 等公司发展云的过程中核心受益。锐捷网络2018-2020 年在互联网和运营商市场接连斩获大单,体现了强劲的增长动能。

      长期来看预计纯白盒ODM 交换机市场空间有限,通用硬件+开放OS+服务将是主流。1.所谓白盒交换机,其实有两条路径:Arista 采用的是OS+白盒方式,毛利率在60%左右,而智邦科技给AWS 代工白盒交换机,自己不提供操作系统和服务,毛利率仅为20%。2.考虑到开发OS 和自建服务队伍的难度,白盒ODM并非主流:交换机对售后有很高的要求,除几个云计算巨头,其余厂商几乎没有能力自己搭建OS 和维护队伍,因此料白盒ODM 占比很难超过20%,Arista 和锐捷的通用硬件+开放OS+服务模式是未来主流。

      风险因素:国内数据中心建设进度不及预期,纯白盒ODM 竞争风险。

      投资建议:锐捷网络是星网锐捷的子公司,考虑到锐捷网络企业级交换机增长迅速,在数据中心/运营商领域持续获得大订单。同时在瘦客户机市场受益于信创替代趋势,政企客户需求稳定。我们维持星网锐捷2020-2022 年净利润预测为7.04/9.01/11.17 亿,对应EPS 预测为1.21/1.54/1.92 元。当前股价对应26.7/21.0/16.9 倍PE,我们看好锐捷网络在数据中心交换机市场的长期发展,维持星网锐捷的“买入”评级。