华策影视(300133)：探索新内容和新商业模式 拥抱渠道变革-中金中期策略会纪要

　　公司近况

    　　我们近期邀请公司管理层参加中金中期策略会，与投资人交流。

    　　评论

    　　新一轮渠道变革来临，探索新内容和新商业模式。近年来短视频平台兴起，通过算法精准推送内容，实现内容与观众的匹配，近期也开始尝试短视频付费内容。公司表示正在积极探索短剧、微剧等新的内容形式，同时基于自身海量版权库进行二次开发向短视频平台投放。渠道变革也带来了商业模式从版权授权到C 端付费模式的进化，后者包括点击分账、直播电商等多种形式。公司表示，公司将依托自身影视内容生产能力，加快组织调整，打造网红侧的内容团队和电商侧的运营团队，从而更紧密的对接新兴渠道和年轻观众的需求；目前已进行了初步尝试，如旗下艺人虞书欣与网红李佳琦共同直播卖货，艺人张雨剑开展独立直播等。

    　　持续强化精品内容生产能力，疫情影响相对有限。2019 年以来影视制作行业持续调整，疫情更加速了供给端的出清。管理层表示，公司致力于打造让内容创意人员舒适成长的平台，目前拥有30 多个项目团队，同时注重制作资源的联合调配以提高大项目的推进效率。我们认为，华策作为产能领先的头部制片方，在资金储备、项目完工率、内容品质等方面优势突出，能够持续得到下游平台和上游创意资源的青睐。项目毛利率方面，管理层表示随着艺人薪酬的显著下降，影视项目的成本结构已经明显优化，预计在保持内容品质的基础上，项目毛利率有望稳定在1Q20 的水平；此外，制片方和平台方正在沟通超前点映的分账合作，用户C 端付费内容也有望带来利润弹性。针对市场关心的疫情影响，公司表示疫情使得公司两部剧集的开机有所延后，但随着国内疫情得到控制，预计疫情对下半年开机计划的影响较小；另一方面，疫情也带动了下游需求，公司版权剧多轮发行的需求有所提升。

    　　估值建议

    　　维持原有盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年19/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.70 元目标价，对应2020 年25 倍市盈率，较当前股价有29.5%的上行空间。

    　　风险

    　　重点项目推进不及预期；行业整体剧集售价下降；监管趋严。