深度*公司*伯特利(603596):EPB及轻量化推动增长 线控制动及ADAS前景可期

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋/魏敏 日期:2020-05-28

公司是国内知名从事汽车安全系统相关产品研发、制造与销售的国家级高新技术企业,主要产品包括盘式制动器、电控制动产品(EPB/ABS/ESC)、轻量化制动零部件等。公司是国内最大的国产EPB 供应商,自主及合资客户拓展顺利,产销量有望持续高速增长。汽车轻量化是未来发展方向,公司铸铝转向节等大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户,新增上汽、吉利等新项目,收入有望高速增长。线控制动是汽车制动未来发展趋势,也是自动驾驶必不可少的核心部件。公司已于2019 年7 月发布线控制动产品,并已获得较多意向订单,预计将于2021 年开始量产,未来前景可期。近年来ADAS 加速渗透,公司在感知、决策、执行全方位布局,在软件算法和硬件制造上具有较大优势,发展前景看好。我们预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.20 元、1.50 元和1.81 元,维持买入评级,持续推荐。

    支撑评级的要点

    盘式制动器稳步提升,EPB 销量高速增长。公司从制动盘等产品起家,自2006 年起开始研发EPB 产品,2012 年实现量产,是全球第二家和国内第一家一体化EPB 产品生产商,此后产品不断进化,开发了双控EPB 等产品。目前国内EPB 产品渗透率约40%,且近年来快速提升,公司是国内自主最大的EPB 供应商,2019 年销量约87 万套,配套客户包括吉利、奇瑞、广汽等自主品牌,并开拓了江铃福特、东风日产等合资品牌,EPB产销量有望保持高速增长。

    底盘轻量化潜力巨大,配套通用等订单持续爆发。汽车底盘减重不仅可以改善油耗、续航里程,降低簧下质量,还可以大幅改善舒适性及操控稳定性,因此近年来转向节、控制臂、副车架等产品汽车用铝渗透率快速提升。公司在轻量化领域耕耘多年,铸铝转向节大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户。随着通用等原有客户订单增加及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目,公司轻量化板块收入有望持续高速增长。

    线控制动整装待发, ADAS 全面布局前景广阔。线控制动是用电系统替代传统的机械或液压系统,是汽车制动技术长期的发展趋势,也是汽车自动驾驶必备的核心零件。公司在制动领域积累深厚,2019 年7 月已发布WCBS 线控制动产品,并已获得多家意向订单,预计将于2021 年开始量产。随着L3 及以上自动驾驶渗透率快速提升,线控制动有望爆发,并成为公司长期增长点,发展前景可期。在需求、技术和政策推动下,国内ADAS 加速渗透,2025 年市场空间超过千亿,公司在感知、决策、执行全方位布局,软件算法和硬件制造上具有一定优势,发展前景看好。

    估值

    我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为 1.20 元、1.50 元和1.81 元,短期看EPB、轻量化推动业绩快速增长,长期看线控制动、ADAS 等领域前景广阔,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)汽车销量持续低迷;2)原材料及产品价格波动;3)新业务不及预期。