利率债周报：债牛号角再起

　　报告摘要：

    　　本周1 年期、5 年期国债收益率上涨，10 年期及以上国债收益率有所下跌。

    　　截止5 月22 日，1 年期、5 年期、10 年期、15 年期、30 年期国债收益率为1.3923%、2.0450%、2.6176%、3.1316%、3.4434%，相比上周分别变动+17.37bp、+7.48bp、-6.44bp、-5.87bp、-5.29bp。

    　　5 月22 日第十三届全国人民代表大会第三次会议召开，我们简要点评如下：

    　　1. 今年政府工作报告没有设定GDP 增速具体目标。在疫情尚未结束的背景下，不刻意追求经济增速，把重点放到稳就业、保民生上，是更为务实的选择；2. 稳健的货币政策要更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。稳健的货币政策要更加灵活适度，我们认为这句话奠定了2020 年全年货币政策的总基调；3.

    　　创新直达实体经济的货币政策工具，未来将进一步引导LPR 利率下行，降低实体经济融资成本。在政策不断强调降低实体经济融资成本的背景下，我们很难看到债券收益率的大幅上行；4. 积极的财政政策要更加积极有为，今年赤字率拟按3.6%以上安排，为就业优先政策和扩大内需战略提供重要保障。财政政策作为政府逆周期调节的重要手段，预计下半年会有更多具体政策出台。

    　　往后看，我们认为经历前期调整之后债券牛市有望再度延续。我们认为支撑债牛的基础并未发生变化：经济下行、货币宽松和通胀低位。经历此次两会，此前对政策过高的预期得到了部分修正。另一方面我们也要看到，中美摩擦再起，国际局势未来也有一定的变数。总体来看，我们认为债牛行情值得关注。

    　　风险提示： 经济超预期回升