五粮液(000858)：加推团购 批价回升 重申强烈推荐

近期我们参加五粮液19年暨20年线上业绩说明会，公司改革细化动作在20年有序落地，企业团购加快推进，保障全年目标达成。当前普五批价920-930元，库存1个月左右，公司短期批价目标站上959元。我们看好改革红利护航下，批价上行潜力有望兑现，迎来经营正循环，进而催化估值重构加速，维持目标价165元，重申强烈推荐。

    营销改革有序落地：渠道管控能力实质增强，企业团购加快推进，高价位战略产品拓展。近期我们参加五粮液19年暨20年一季度线上业绩说明会，明显感受到营销改革动作在20年加快细化落地，不仅有效对冲疫情短期影响，保障全年目标达成，更显示公司正坚实步入现代化经营的全新阶段：

    （1）数字化管控实质提升，护航渠道生态持续改善。通过19年渠道数字化建设，五粮液当前到终端的渠道透明度达到89.6%，加上129个异常监控模型，监控水平及异常货流的处理效率均大幅提升。另外公司去年对违反规定的商家果断处理，今年疫情下对经销商分类优化，渠道生态已在持续改善。

    （2）新型渠道布局加快落地，企业团购顺利推进。公司3月份提出“两管控、一加快”，公司战区协同经销商一起，加快开发企业级团购，截止目前，团购订单总数已达到3000多笔，公司规划今年五粮液销量20%将在团购实现。另外线上和新零售布局推进，在实现渠道转型的同时，也弥补疫情对传统渠道年内销售影响。

    （3）高价位战略单品拓展，拔高主品牌势能。公司主品牌“1+3”定位进一步清晰，近期发布501高端产品外，20年将推出价位3000+产品，在纵向维度形成1（经典五粮液）+3（39度五粮液、3000+价位五粮液、501五粮液）的产品矩阵，年内目标看，也将实现老品损失新品补的应对方案。

    节后措施切实体现，普五批价企稳920-930元，短期目标站上959元。公司节后一系列措施的成效体现，包括经销商进行分类调节优化、“减负减压、三损三补”等，疫情缓解后批价走出底部区间，公司反馈经典五粮液批价在920-930元，渠道库存率9%左右（一个月左右），近期目标实现959元，再并保持价格稳定上升态势。

    看好批价上行，迎来经营正循环，看好估值中枢进一步上移。公司精细化经营能力在20年已经进入全新阶段，且在渠道转型、产品矩阵等关键战略方向上清晰，改革红利正加速步入释放阶段。20年尽管面临疫情短期冲击，公司管理改善有效对冲，批价上行趋势不改，看好批价后续稳步上行，进而催化经营正循环全面到来。渠道口碑放大、品牌势能拔高，千元王者地位巩固，在高端白酒估值重构加速背景下，看好五粮液估值中枢进一步上移并站稳30X。

    投资建议：改革红利循序释放，催化估值重构加速，维持目标价165元，重申“强烈推荐-A”评级。公司股价3月底快速走出底部，并攀上新高，市场预期经历过山车，预期修复的基础是公司改革红利循序释放，全年确定性溢价显现。当前时点看，公司批价回升潜力有望加快兑现，催化估值重构加速。我们维持20-22年EPS预测5.30、6.31和7.25元，维持目标价165元，对应20年30倍PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：消费复苏缓慢、批价回升不及预期、税率上升