晨会纪要

客户观点反馈

    客户认为后续仍有较大的下行风险，“实体清单”中增加33 家中国企业和机构后，中美经贸摩擦加剧，进一步压制短期市场风险偏好。

    总量观点

    【民生宏观】库存被动积压的状况有所减轻——1-4月工业企业利润点评（解运亮，分析师，执业证号：S0100519040001，18911895931）

    工业利润增速有所回升。1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12597.9亿元，同比下降27.4%，降幅比1—3月份收窄9.3个百分点。单月来看，4月份，规模以上工业企业实现利润总额4781.4亿元，同比下降4.3%，降幅比3月份收窄30.6个百分点；实际同比增长3.9%，3月份为下降1.1%；工业企业营业收入同比增长5.1%，3月份为下降11.1%，规模扩张效益有所显现。工业利润改善主要是工业企业营业收入利润率改善的结果。但也要看到，4月份利润明显改善一定程度上也与当月投资收益大幅增加、同期基数偏低有关。未来来看，随着国内复工基本完成，工业企业利润仍有改善空间。

    库存被动积压的状况有所减轻。1-4月，工业企业产成品存货累计同比上升10.6%，相比1-3月的14.9%明显下降。随着国内复工率恢复正常水平，经济逐渐修复，工业企业盈利能力改善， 工业企业库存被动积压的情况有所减轻。未来来看，欧美均已迎来疫情拐点，外需订单或将出现边际回升，叠加国内内需回暖，库存被动积压状态或进一步改善。但短期来看，经济要想完全修复至正常水平仍需时日，库存周期难言开启。

    未来展望：未来工业企业盈利形势存在不确定性。虽然4月份工业企业利润有所改善，但也要看到，首先，受国际原油价格下跌影响，工业品价格持续回落，预计这会对工业企业利润造成拖累。其次，今年两会财政更多是稳增长而非强刺激，基建增速预计很难有较大的上升空间，工业增加值很难出现大幅反弹。再次，受市场需求尚未恢复影响，工业企业营业利润率短期内也较难恢复至正常水平。

    这些都预示着工业企业盈利形势存在不确定性，经济下行的压力依旧存在，逆周期调节仍有必要。

    风险提示：海外疫情二次爆发，消费回升不及预期，欧美经济衰退等。

    【民生金工】学术异象之交易摩擦类因子（祁嫣然，分析师，执业证号：

    S0100519110004，18761658761）

    从学术异象到Alpha。学术界对于挖掘异象的热情丝毫不亚于投资界对于挖掘因子的热情，两者的目标不同因而在研究流程上侧重点也有所不同。对于研究学术异象来说有两个关键步骤，第一是选择合适的定价模型，第二是构造无法被定价模型所解释的投资组合。投资界对于因子的要求则更为严苛，主要考虑以下几个方面：持久性，因子需要长期有效；稳健性，因子不应有过多的参数，且对参数不敏感；逻辑性，因子的构造需要合乎投资逻辑；可投资性，因子的表现应该考虑到真实交易中的各种情况；增量贡献，因子无法被其他因子所解释，带有增量信息。

    因子研究框架，追根溯源。市场中的大部分因子均来源于学术文献，因此，我们在进行因子研究时追根溯源找到其出处，梳理因子的发展脉络。方便投资者根据自己的偏好对因子进一步探究。为了更好的探究学术界中对于因子的理解，我们参考学术文献中的分类，将因子分成交易摩擦类（Trading Frictions）、动量类（Momentum）、价值成长类（Value-versus-Growth）、投资类（Investment）、盈利能力类（Profitability）以及无形资产（Intangibles）类。

    交易摩擦类因子有效性检验。交易摩擦类因子主要有市值类、波动率类、Beta类以及流动性类。本篇报告一共挑选了15 个交易摩擦类因子进行单因子测试。

    市值类因子中，特质市值因子相比于传统对数市值和非线性市值有明显提升。波动率类因子中，特质波动率和高阶矩类因子表现比较优秀。Beta 类因子中，DimsonBeta、下行Beta、尾部风险Beta 均有不错表现。流动性类因子中，买卖价差因子表现优异。

    风险提示：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。

    个股观点

    【民生计算机】创业慧康（300451）公司点评：平安入股落地，看好智慧城市、医保等协同效应（强超廷，分析师，执业证号：S0100519020001，13818809102）

    一、事件概述

    公司发布公告，阜康投资、公司实际控制人葛航先生与平盛安康指定方上海欧贸签订《股权转让协议》，阜康投资拟通过协议转让方式向上海欧贸转让本公司55,481,358 股股份。

    二、分析与判断

    平安入股事宜落地，后续智慧城市、医保等方面协同效应可期。

    2020 年5 月25 日，阜康投资、公司实际控制人葛航先生与平盛安康指定方上海欧贸签订《股权转让协议》，阜康投资拟向上海欧贸转让本公司55,481,358股股份（占上市公司总股本的5.00%），转让股份的价格为13.356 元/股，转让价款总额为7.41 亿元。

    平安入股后，有望给公司带来智慧城市和医保等方面的业务协同效应。1）智慧城市领域，目前平安已与全国超过100 个城市展开合作。国内区域医疗卫生、公共卫生迎来建设的机遇，平安的智慧城市领域资源对于公司拓展政府业务具有重要意义。与此同时，公司目前也在积极拓展以中山模式为基础的城市级医疗，平安也有望帮助公司在城市级医疗领域拓展市场。2）医保领域，平安自身拥有大量的商保资源，有望与公司在医院医保控费、城市级医疗领域进行合作。

    传统业务景气度不改，公共卫生等机遇有望给公司带来新的增量。

    目前整个行业仍处于电子病历建设高峰期，智慧医院等建设也逐步开展，医疗信息化传统业务需求端景气度不减。

    与此同时，公共卫生平台的补充建设有望给公司带来重要增量。目前国内已有10 余个省份和重要城市发布公共卫生改造、建设的相关政策，预计相关投入将加大。根据相关政策，公共卫生应急管理体系成为重点，而应急管理体系的建设将伴随着信息化建设。公司是公共卫生领域领军企业，公共卫生项目遍及全国340多个区县，有望成为公共卫生新一轮建设的受益者。

    三、投资建议

    公司是医疗信息化领域领先企业，传统医疗业务稳健发展，医保、互联网医院、公共卫生等业务多点发力，看好长期发展前景。预测公司2020-2022 年EPS分别为0.38、0.49 和0.63，对应PE 分别为41X、31X 和24X。根据wind 数据，同行业可比公司的2020 年平均估值为48X，公司具有一定估值优势。维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示

    电子病历需求释放持续性不及预期，医疗物联网业务发展不及预期。

    风险提示

    宏观政策变化的风险、商品价格大幅下跌的风险、个股业绩不达预期的风险。