晨会集萃

重点推荐

    《宏观|垃圾债：与美国企业违约、破产现况》

    新冠疫情对全球企业经营现金流造成明显冲击，当前美国企业违约率和破产率与2008 年Q3 前后可比。随着经济进一步放缓，预计企业违约率和破产率将进一步攀升。但由于2019 年后各国货币政策取向宽松，垃圾债发行放量置换了存量到期债券，不管是美国还是欧洲，2020 年到期规模均较低，企业紧迫的到期偿付压力较小。另一方面，美联储三月开始的一系列货币政策暂时缓解了企业的再融资压力，当前一级市场企业发债速度远超2008 年，企业偿债高峰又一次延后。但主街贷款计划由于救助原则的限制可能对高收益债市场支持有限。

    《交运|密尔克卫深度研究：十倍进阶之路！从A 股上游物流开支中找寻答案》

    历史ROE 和当前经营趋势让我们认为密尔克卫具备长牛潜质。万华案例对短期弹性的启示，小样本孕育短期高弹性。19 年报显示 A 股化工企业的第三方物流额约为 750 亿，反衬原先我们对 3200 亿的市场容量判断是偏保守的，而我们判断密尔克卫在未来 6-8 年 将经历三个阶段发展，其市场份额有望从当前的 0.7%提升至 6.7%，营收和利润分别达到300 和 36 亿元，该体量接近公司 2020 年预计财报水平的 10 倍，同时大量的留存利润会使得再融资对 EPS 的摊薄影响有限。疫情后阶段，预计公司业务开发和外延收购提速，业绩弹性大概率逐季增加，当前公司已公告拟以1.04 亿元对价，收购湖南瑞鑫化工65%股权，将为公司今年的业绩增长带来新的增量。我们将公司2020-2022 年盈利从2.82、3.88、5.17 亿上调至3.06、4.23、5.95 亿，三年业绩增速分别为56%、39%与41%，长期趋势和短期弹性显著领先于板块，给予目标价97 元，维持买入评级。

    风险提示：监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加；宏观经济超预期波动；外延并购项目具有不确定性；安全事故风险；收购商誉风险。