制造强国系列之二：新基建涉及的网络设备主体 了解一下？

报告摘要：

    2020 年3 月4 日，中共中央政治局常务委员会召开会议，明确提出“加快5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度”。国家对基建投资新方向的引导、以及疫情所带来的大数据流量需求，刺激了以数据中心为代表的新基建投资，将带动以网络设备为代表的上下游产业链的进一步发展。

    本文主要从股东背景、规模水平、经营状况、盈利能力和债务情况五个维度分析网络设备企业，分别为福建电子、华为、浪潮信息、联想控股。

    第一梯队是华为和浪潮信息。华为是国内网络设备生产企业龙头，运营商业务、企业业务和消费者业务构成的产品线宽广，研发投入高，技术积累带来业务高毛利率，现金充裕偿债压力小。浪潮信息是山东省省属国企，专注于服务器业务，技术领先，2018 年x86 服务器国内出货量占有率第一，盈利能力和短期偿债能力均较强。

    第二梯队是联想控股和福建电子。联想控股无实际控制人，公司业务较为多元化，以面向个人消费者的PC 等智能设备为核心利润来源。

    2018 年因并入卢森堡国际银行，资产负债率大幅升高至85%，但短期偿债能力有所增强。福建电子隶属福建省国资委，2018 年旗下星网锐捷以太网交换机中国市场排名第四，经营业绩对核心子公司依赖较大，但持股比例较低，因此少数股东损益常年高于归母净利润。2019 年现金类资产/短期债务下降，主要系短期债务大幅增加所致。此外，公司的部分业务一定程度上受到了中美贸易摩擦的影响。

    从存量债余额加权平均估值看，华为和浪潮信息整体估值较低，在3%以下，浪潮信息存量债均为2 年内中短期，而华为均为2 年以上中长期。联想控股和福建电子估值相对较高，整体分别为4.36%和3.56%。

    从信用利差看，华为信用利差最低，为72bp，分位数处于80.1%的较高水平，主要由于2019 年10 月首次发债。福建电子和联想控股信用利差相对较高，均在200bp 以上，并且分位数均处于98%左右的较高水平。

    综合收益率与基本面来看，福建电子、联想控股、浪潮信息2 年内、华为3 年以上个券，在新基建的投资导向下，具有一定性价比。此外，浪潮信息、福建电子永续债较同期限信用债有约140bp 利差。

    核心假设风险。数据口径有偏差，贸易摩擦超预期。