绝味食品(603517)跟踪分析报告：逆势开店节奏延续 Q2或迎来开店高峰

近期我们参与了公司股东大会调研及进行行业渠道调研，具体反馈内容如下：

    行业中小品牌门店出清下，预计Q2 迎来开店高峰期。目前疫情趋于稳定，休闲消费逐步恢复，此前受疫情影响导致部分中小品牌门店倒闭，优质点位出清，高势能地区拿店相比以往较为容易。由于门店出清窗口期较短及优质点位有限，我们预计公司二季度加大政策力度支持加盟商抢占优质点位，开店或迎来高峰期，开店质量亦较以往有所提升。此外，渠道调研反馈，部分连锁餐饮、食品零售类龙头公司亦在二季度加速开店，我们认为绝味工厂全国化布局完善，供应链管理、门店管理及人才管理能力突出，资金及品牌优势较强，在全国范围内逆势扩张优势明显。

    深耕鸭脖主业仍为中短期战略重心，主要竞争对手为夫妻老婆店。据Frost&Sullivan 数据显示，2018 年我国休闲卤制品市场规模达到911 亿元，CR5 市占率约为21%，行业格局较为分散，夫妻老婆店及中小品牌占比近80%，目前公司在行业份额占比近10%，门店数量距离20000 家仍有较大提升空间，预计3-5 年仍以深耕鸭脖主业为战略重心。竞争方面来看，我们认为在部分高势能地区可能出现头部品牌门店对位竞争情况，但绝大多数点位仍对位夫妻老婆店及中小品牌门店为主，未来随着食品安全监管趋严，运营成本逐步提升，夫妻老婆店及中小品牌将为主要替代对象。

    疫情或带来构建美食生态圈布局良机。此次疫情对餐饮品牌影响较大，而后端能力较强者可提升效率对冲部分损失，对现金流压力有所缓解。我们认为，公司在供应链管理能力及门店管理能力上溢出，对外服务在获取收入同时也能较好降低第三方品牌运营成本，从而形成双赢局面。此外，公司通过内部孵化及投资并购方式布局新业务以支持中长期发展，其中内部孵化品牌椒椒有味已更名为鲜小签，目前在新单店模型下进行测试，外部品牌及品类在此次疫情冲击下或出现布局良机。

    盈利预测、估值及评级：虽然此次疫情导致Q1 业绩大幅下滑，但并未改变公司增长逻辑及核心优势：1）门店稳步扩张逻辑不改，疫情或带来更多优质开店点位；2）门店管理、供应链管理及人才管理优势仍然突出，在逆势扩张中优势或被放大。此外，公司积极布局串串等业务，夯实以及供应链服务业务，投资并购构建美食生态圈，中长期具备增长看点。考虑到Q2 开店节奏较快，我们上调2020-2022 年EPS 预测为1.53/1.84/2.23 元（原预测为1.40/1.80/2.15元），对应PE 为43/36/30 倍，我们上调12 个月目标价至70 元，对应明年约38 倍PE，维持“强推”评级。

    风险因素：原材料价格上涨，疫情加剧，食品安全，开店不及预期等。