杭钢股份(600126)首次覆盖报告：IDC业务拉动盈利增长 数字化转型助力估值抬升

　　IDC 业务加速公司业务升级，公司全力打造国内领先的数据中心公司业务为钢铁及其压延产品的生产和销售，目前正积极转型进行产业升级。公司 IDC 业务是公司“数字经济”业务的主要内容。公司一期 IDC 1,500余个机柜 2019 年末投产后已经售罄。公司二期项目首批 5,000 余个机柜预计在 2020 年中投产，其余批次机柜也预计在 2020 年完成建设。同时公司与大型互联网企业合作拓宽业务发展规模。公司中短期内机柜保有数量预计突破 2 万个，公司向全国一流的 IDC 运营企业看齐。

    　　钢铁企业内核具备快速发展 IDC 业务优势。

    　　公司依托大型国企优质资源，紧扣公司用电、用水、用地等的便利条件，加速发展 IDC 业务。公司利旧原有钢铁厂房 IDC 建设周期短，便于业务落地。同时公司手握 18.26 万吨标准煤能耗指标，能有力支撑 2 万余个 5KW标准机柜的投产。在一线城市能耗环评指标趋紧的形势下，公司 预计成为IDC 行业内的稀缺标的。

    　　行业发展向上，“新基建”助力 IDC 行业发展国内数据流量不断增长，数据量指数级增长趋势不变。“新基建”政府侧预计为 IDC 行业注入 1,000—1,300 亿投资规模。4 月 1 日高层领导在浙江调研时再次强调加速数据中心建设，行业景气度再度提升。

    　　同区域内 IDC 核心机房资源紧缺，公司设备高品质，售价有溢价权公司所在区域内，数据中心核心机房上架率超过 80%，部分机房上架率超过 90%。行业需求旺盛，大型互联网商、金融机构、电信运营商高品质 IDC 机柜供不应求，公司产品稀缺性有保障。公司距市中心半小时车程，IDC 机房是国内罕见的位于“内环”以内的大型 IDC 基地。公司按 T3+ 行业高标准进行机房建设。一期项目机柜销售情况乐观，后期设备 预计复制一期项目成功经验，成为大型 IDC 三方运营商。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计 IDC 业务在 2020 年、2021 年、2022 年将为公司带来4,000 万元，1.7 亿元，2.7 亿元增量收入，对应年份净利润为 10.46 亿元、11.55 亿元，13.07 亿元。对应 EPS 为 0.28、0.31、0.35。首次覆盖给予强烈推荐评级。

    　　风险提示：与战略合作伙伴的订单落地不达预期的市场风险。

    　　盈利预测、估值与目标价、评级

    　　1）我们预计公司未来 IDC 业务将大幅增长，带动公司盈利能力攀升，2020-2022 年 EPS 为 0.28 元,0.31 元,0.35 元。

    　　2）公司绝对估值价格为 13.71 元，相对估值价格区间为 9.52-11.64 元。我们认为相对估值法在公司业务初级是更适合的估值方法。

    　　3）首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　关键假设

    　　我们假设公司 IDC 销售情况如一期项目达到预期，公司后期 IDC 机柜落地进度达到预期。公司战略合作推进进度达到预期。

    　　同时我们假设所在区域内 IDC 发展宏观政策不变，公司 IDC 业务受公司高层支持力度不变，公司与战略伙伴的合作模式符合预期。

    　　我们与市场的观点的差异

    　　1）市场有观点认为随着 IDC 行业发展，能耗指标将逐步放开。IDC 会成为高投资低回报的行业。我们认为国内核心区域的 IDC 资源仍然紧缺，能耗环评指标未见松动迹象，能耗指标仍为 IDC 行业的牢固行业壁垒。一线城市 IDC 机柜供不应求仍将延续

    　　2）市场有观点认为公司 IDC 建设数量将不达预期，会明显少于可比公司。

    　　我们认为公司 IDC 建设后续储备充足，公司规划清晰，公司高层产业战略升级决心坚决。公司后备土地资源、能耗资源、人才资源能够支撑公司未来 IDC 业务大规模发展。

    　　3）市场有观点认为公司未来 IDC 销售情况不乐观。我们认为从公司一期项目销售情况看，IDC 机柜销售情况好于预期。从产品的稀缺性和公司所在区域对IDC 机柜的增量需求上我们认为公司未来机柜销售情况仍会保持高景气。

    　　股价上涨的催化因素

    　　公司与某大型互联网企业签订战略合作协议，未来机柜数量 预计继续增长，公司盈利能力将进一步抬升。随着公司 IDC 业务规模不断扩大，公司估值水平 预计向龙头 IDC 运营企业靠拢。公司 预计迎来估值与盈利双提升。

    　　投资风险

    　　公司与战略伙伴战略合作内容尚未明确，合作模式尚不清晰，公司有订单落地不达预期的市场风险。公司钢铁业务面临宏观经济下行的市场风险。