欧派家居(603833)深度报告:定制家居行业龙头 有望借助渠道向巨头迈进

类别:公司 机构:国融证券股份有限公司 研究员:贾俊超 日期:2020-05-27

  投资要点

      家居行业:短期关注大宗渠道的崛起,长期逻辑在于集中度提升。地产红利式微导致家居行业增速放缓,但仍存在结构性机遇。我们看到大宗渠道受益于精装房渗透率提升而保持高增长,短期是定制家居企业增流量的主要方向,龙头最为受益。

      长期看,存量房需求将成为主流,同时具备TB 和TC 渠道优势的龙头将充分受益。格局方面,定制家居行业格局分散,呈典型的“大行业、小公司”格局,我们测算收入端口径的CR3 约18%,相比海外家居格局仍有较大的提升空间。未来家居行业的核心看点在于龙头企业依靠核心竞争优势实现份额的提升。

      核心壁垒:渠道取胜,品牌助力,产品为基。渠道力:公司的核心壁垒在于渠道,相比之下,公司坐拥行业最优秀的经销商资源,体现为行业最多的经销商数、店面数以及处于行业前列的单店提货额。品牌力:我们认为在目前分散的格局下,短期品牌力并不是决定企业发展的核心,相比之下,渠道力作用更为重要。但品牌的背书能在一定程度上影响消费者的决策,赋能经销商,目前欧派的品牌影响力在家居行业排名第一,能够助力其零售渠道产品销售以及整装渠道的拓展。产品力:产品是企业发展的基础,由于定制家居行业产品壁垒并不高,企业之间的产品风格、质量很难拉开差距,不过多品类拓展方面,短期龙头发展领先,但从长期发展的角度看,这块也很难拉开  差距。目前欧派多元化拓展具备领先优势,短期能够支撑其稳健增长。

      未来驱动力:全渠道发展拓流量,多元化布局提客单价。流量拓展方面:1)零售渠道,公司依靠线上平台进行引流,逐步追赶尚品、索菲亚。同时线下创新拓展微店、社区店,布局市场空白区域,实现流量的拓展。2)大宗渠道:公司的大宗业务优势突出,短期公司有望借助工程红利,实现业务的稳健增长。3)整装渠道:公司依靠品牌优势,整装渠道拓展顺利,目前已实现了275 家整装经销商的加盟,后续整装业务有望成为公司长期增长点。客单价方面:公司加大品类的扩张,后续可以依托整装业务,带动全品类发展,进而实现客单价的提升。

      盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为17.31 亿元、22.03 亿元、26.37 亿元,对应EPS 分别为4.12 元、5.24 元、6.28 元。对应前日收盘价PE 分别为27X、21X、18X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险因素:精装房发展不及预期,公司品类拓展不及预期,整装业务拓展不及预期。