天风证券(601162):新锐券商增资到位 各项业务持续发力

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王凤华 日期:2020-05-27

  报告摘要:盈利能力稳步提升,2020 年业绩提升空间大。天风证券是一家拥有全牌照的综合类上市证券公司,在2019年被评为A类AA级券商。近5年公司营业收入整体成上升趋势,年均复合增速达4.6%;

      归母净利润由于计提大额资产减值而有所下降。2020 年随着经济的恢复,资本金的补充,收购恒泰带来的业务增长和资本市场深化改革各项利好政策的出台,公司盈利能力有望回升。

      证券经纪业务:转型财富管理,有望实现弯道超车。2019 年,行业竞争激烈,公司经纪业务业绩承压下滑。收购恒泰证券为公司经纪业务提供补充,聘用招行财富管理元老王洪栋更是大大提升了团队专业度。今年公司提高财富管理业务地位,有望通过基金投顾业务实现弯道超车,从稳定战略地位、提升服务质量、培养专业能力三方面打造券商财富管理护城河,成为财富管理新锐券商。

      投行业务:业绩稳居前列,打造全能投行。19 年公司投行实现收入7.35亿元,同比+89.23%,债承和并购业务位居行业第一梯队。

      丁晓文、吕英石领衔投行和并购,投行业绩有望稳中前进。资管业务:子公司获批,规模稳步提升.公司受托资金规模优势明显,2019 年底受托客户资产规模1674亿元。此外,天风资管子公司获批,并通过恒泰证券将新华基金收入囊中,业务规模大大拓展。

      自营业务:业绩增长,规模扩张,固收自营有望再创佳绩。2019年,公司自营业务净收入达11.98亿元,同比+283%,增速位居行业前列。收购恒泰后,公司自营证券规模有大幅提升。预计在翟晨曦的带领下,天风证券固收团队业绩有望持续提升。

      投资建议:公司各项业务布局完整,今年是向龙头券商进军的元年,战略方向确定,各块业务都有业内专家领军,叠加牛市周期,业绩爆发可期,成长性凸显。我们预计公司2020-2022 年每股净收益分别为0.08、0.11 和0.13元。首次覆盖,给予“买入”投资评级。

      风险提示:新冠疫情导致市场波动加剧、债务违约风险上升

      投资逻辑:投资评级与估值

      我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为56.43、71.05 和81.10亿元,同比增速分别为46.73%、25.90%和 14.16%;实现归母净利润分别为 5.62、7.56和8.54亿元,同比增速分别为82.45%、34.67%和12.90%;实现每股净收益分别为0.08、0.11和0.13元,以2020年5月25日的收盘价5.43元计算,对应的PE分别为64.46、47.87和42.40倍。公司各项业务布局完整,今年是向龙头券商进军的元年,战略方向确定,各块业务都有业内专家领军,叠加牛市周期,业绩爆发可期,成长性凸显。

      首次覆盖,给予“买入”投资评级。

      关键假设点

      1.证券经纪业务获得恒泰证券的客户资源,抓住市场机遇积极进行财富管理转型;同时配股募资,资金重点投入财富管理业务和经纪业务。2.投行业务保持优势,公司战略看重叠加资本市场改革带来投行业务东风,业绩持续健康向上。3.资管业务继续强化主动管理品牌,发挥固定收益类产品优势。4.自营业务与恒泰结合,扩大自营证券规模,叠加配股增资,业务发展前景可期。5.私募基金业务获得公司大量资金补充,在未来几年将持续贡献业绩回报。6.2020年天风与恒泰财报并表,带动证券经纪、资产管理、自营业务的收入利润大幅提升。

      有别于大众的认识

      市场普遍认为天风是中型省级券商,各项业务受到龙头券商挤压,发展渠道单一,业务空间不大,难以弯道超车,多数时间是跟随市场牛熊走势波动。

      我们认为,天风证券董事会确定了公司的战略目标,将公司未来发展定位为龙头大券商。公司大领导举旗定向后,公司各项业务向业内顶尖水平方向部署。最近3-4年,公司从证券研究业务开始突围,研究能力从名不见经传迅速跻身行业前十,以产业链研究协同带动各项业务风生水起。公司近几年重点部署各项业务板块,收购恒泰补齐业务短板,广纳人才,投行、经纪、资管、自营、研究等业务掌门已部署到位,今年有望持续发力。今年是其迈向龙头券商之路的元年,恰逄资本市场改革推进,财富管理业务兴起,基金投顾业务有望突破,公司有望复制招商银行在财富管理方面的成功经验,3-5 年后有望实现弯道超车,挤进龙头券商之列。

      股价表现催化剂

      1.配股募资对公司自营、证券经纪、私募基金业务的助力作用。2.各项业务请来业内大拿担任掌门;收购恒泰,双方优势互补,驱动股价上升。3.2019年资本市场制度改革全面铺开,科创板推出、再融资新规、创业板注册制改革等一系列政策利好券商业绩。4.2020 年,超预期的政策宽松,释放大量流动性,降低公司融资成本,一系列利好政策提升市场风险偏好。

      核心风险提示

      1.新冠疫情导致市场波动加剧2.经济下行,债务违约风险上升。