股指专题报告：股指短期回调筑底 耐心等待回场机会

　　上周以来沪深两市出现较明显回调，昨日虽有反弹，但成交量依然低迷，3 月以来的反弹或暂时告一段落。会议即将闭幕，市场对政策利好预期兑现。而股票市场近期成交清淡，叠加全球宏观经济以及贸易博弈不确定性加大，股指暂时缺乏向上的动力，建议投资者耐心等待回场的机会。

    　　从月度经济数据来观测国内经济基本面情况如下。4 月官方制造业PMI 数据为50.8，弱于前值。几大分项均回落，从生产分项看，虽然4 月生产端环比改善力度依然比较大，但弱于3 月；受海外疫情影响，出口订单指数依然位于荣枯线下方，并大幅回落；但尽管如此新订单指数依然位于荣枯线以上，因此需求端4 月总体好于3 月，但环比改善力度不及3 月；而库存数据显示生产端整体强于需求端。另外出厂和原材料价格均回落，同时4 月通胀数据显示CPI 同比增长3.3%，前值4.3%；PPI 同比-3.1%，前值-1.5%，这或预示短期内通缩压力加大。另外4 月经济数据显示，工业增加值增速转正回升指向工业生产继续回暖，从具体分项来看汽车产业贡献最大，地产和基建的需求回暖亦有所拉动。4 月固定资产投资增速回升转正，从具体分项上看房地产和基建贡献更大。最后消费端降幅收窄，从结构上看可选消费普遍回升，而必需消费依然向好。

    　　综上，后疫情时代经济复苏仍在持续，但改善力度仍待提升，中短期建议投资耐心等待股指回场机会。

    　　政策消息面上，会议即将闭幕，市场对政策预期兑现。在全球疫情和经贸形势不确定性很大的背景下，今年的政府工作报告中并没有提出全年经济增速的具体目标，但强调了集中精力抓好“六稳”、“六保”，守住“六保”底线。货币政策方面强调更加灵活适度，报告中提到的“创新直达实体经济的货币政策工具”值得关注。财政政策更加积极有为，广义赤字空间基本符合市场的中性预期。另外，报告中重点提到了新基建、新型城镇化、重大工程建设，三个方面来扩大有效投资。最后，关于促进消费方面，报告中强调了生活服务业的恢复和公共消费，但并没有提到消费领域明显的逆周期政策。市场前期对政策利好预期基本兑现，后续可继续关注扩大有效投资的三个领域所对应的结构性机会。

    　　宏观消息面上，在全球疫情防控依然严峻的背景下，中美贸易博弈升级。美国在大选之年，也有动力对外采取行动来转移美国国内对于疫情的注意力。本月，美国对华为的芯片限制升级。另外近日美国商务部宣布，将共计33 家中国公司及机构列入“实体清单”。这些企业及部门被列入“实体清单”后，美国政府即可根据《出口管理条例》限制对这些机构出口、进口或转口。就意味着在没有得到美国政府具体批准的情况下，清单内企业不能使用美国技术了。短期来看对科技股虽然利空，但中长期来看对自主可控和国产替代概念偏利好。

    　　企业盈利方面，关注今日即将公布的4 月工业企业利润数据。从3 月数据来看，全国规模以上工业企业利润总额同比下降34.9%，降幅比1—2 月份收窄3.4 个百分点，1—3 月份累计利润下降36.7%，降幅比1—2 月份收窄1.6 个百分点。从行业分项来看，多数行业利润有所改善：其中先进制造业利润改善较明显，生活必需品行业利润大幅改善。而从上市公司角度来看，受一季度新冠肺炎疫情影响，2019 年实现业绩增长的沪深两市上市公司中，有超过20%在今年一季度出现净利润同比下降。从公司规模角度，大公司的抗风险能力相对较强。不过从高频的销售数据来看，不少上市公司的生产经营均出现一定的改善，另外在融资环境改善，宏观政策对冲力度加大的背景下，上市公司现金流进一步改善，未来业绩方面亦有望改善。投资者可等待回调后逢低回场布局。

    　　资金情绪上，近期略显悲观。两市成交额回落明显，近期“地量”再度出现，5 月以来两市日均成交额不足5000 亿元。融券余额自今年3 月以来一路走升，最新数据显示为250 亿元，为2016 年以来新高，在融资余额回落的同时，融券余额一路走高，这从一定程度上反应了杠杆端资金情绪较悲观。从估算的开放式基金股票投资比例来看，机构资金仓位近期一直维持在67%左右这个2016 年来的高位水平，机构较高的仓位会给市场带来一定的压力。

    　　综上，从经济基本面上来看，随着复工复产的持续推进，经济复苏仍在持续，但改善力度仍待提升，会议即将闭幕，市场前期对政策利好预期基本兑现。而近期全球疫情和经贸形势不确定性很大。因此，在宏观政策对冲力度加大的背景下，企业现金流虽然进一步改善，但业绩增速方面回暖仍待验证。另外目前两市成交清淡，资金情绪略显悲观，近期股指暂时缺乏向上的动力，建议投资者耐心等待回场的机会。