鲁亿通(300423)：民用+工业齐发力 低估龙头持续高增

强强联合打造工业+民用电气成套设备龙头，并购完成激发新增长动力。公司2003 年成立以来深耕高低压电气成套设备领域，2015 年登陆深交所，2018年并购昇辉电子，实现工业与民用领域电气成套设备的协同互补、强强联合，并带来技术与产能方面的融合优化，激发出强大增长驱动力；同时公司切入LED 照明及智慧社区领域，业务结构显著优化，成功注入增长新驱动力。2019年公司营收规模接近40 亿，为国内领先的电气成套设备综合解决方案服务商。

    绑定碧桂园锁定高增长，新客户拓展带来显著增量。昇辉电子2010 年成立以来深耕大客户碧桂园，在高低压电器设备与三箱领域已成为碧桂园在广东地区最大供应商，形成相互依存关系。我们测算碧桂园年化电气设备需求规模在200-300 亿元，公司目前份额仅10-15%，仍有较大提升空间，随着公司产能扩张、份额提升，碧桂园业务有望持续高增长。此外，2018 年以来公司积极推进新客户拓展，2019 年公司非碧桂园业务规模已增至近9 亿元左右，碧桂园业务占比由2018 年的80.54%降至78.42%；行业需求向好叠加新客户持续渗透将为公司带来显著业绩增量。

    新基建打开工业领域增长窗口，电网投资提振需求景气度。2020 年新基建持续发力，多环节投资加速将充分拉动上下游和软硬件配套需求，电力能源为新基建各环节关键要素，工业领域电气成套设备需求增速有望提升。此外，2020年特高压、信息化、智能化等多个环节投资有望加码，预计电网整体投资稳健增长，电力系统领域电气成套设备需求景气度有望提升。

    LED 业务毛利率行业领先，优势客户资源支撑高速增长。昇辉电子2011 年进入碧桂园供应体系，深入参与多种LED 产品设计与生产，为碧桂园在LED 照明设备采购的重要供应商之一；凭借较强设计能力、持续改进的工艺、不断优化的产品结构与成本构成，公司LED 业务毛利率行业领先。公司通过成套电气设备已建立深厚客户资源，深度绑定碧桂园等民用领域客户以及多个工业龙头客户，现有客户及未来新客户资源将支撑公司LED 业务持续高增长。

    前瞻性布局智能家居，渗透率提升带动需求快速扩张。消费升级与信息化智能化基础设施加速建设大背景下，国内智能家居渗透率有望持续提升、智慧社区需求空间有望持续扩张。公司布局智能家居领域较早，重点在智慧社区、公共安防、智能电气、智能照明、景观亮化等方面持续推出新产品，借助强大地产及工业客户资源，公司智慧社区业务有望贡献显著业绩增量。

    投资建议：公司为国内电气成套设备龙头，民用领域绑定龙头房企碧桂园，需求规模扩张+份额提升确保碧桂园业务持续高增，新客户拓展顺利带来显著业绩增量；此外，新基建及电网投资推动工业领域需求景气度提升。我们预计2020-2022 年公司归母净利润将分别达7.83/10.71/14.08 亿元，EPS 分别为1.57/2.14/2.82 元，对应2020 年5 月26 日收盘价PE 分别为7.8/5.7/4.4，当前估值处于较低水平，首次覆盖，给与增持评级。

    风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期