其他轻工：竣工回暖 把握精装房趋势下的投资机会

　　竣工持续回暖，拉动建材家居配套采购需求持续提升：2019 年9 月份以来竣工增速转负为正，Q4 竣工面积同比增长17%，虽然2020Q1受疫情影响，竣工面积下滑16%，但随着房企复工，4 月以来竣工下滑幅度明显收窄。2016-2018 年我国商品房住宅新开工面积增速分别达到9%、11%、20%，而竣工面积增速仅为5%、-7%、-8%，竣工与新开工出现大幅背离。随着前期积累项目接近交付，有望拉动全年竣工需求快速增长，也拉动瓷砖、门窗、定制家具、洁具等产品需求集中释放，也在多个上市公司报表中集中提现：2019 年Q2-Q4，江山欧派、三棵树等企业季度收入同比增速一直保持在55%以上。参考前期项目开工情况，2020-2021 年相关建材家居部品需求将维持快速增长。

    　　精装房加速渗透，释放巨大潜在市场空间：精装房是减少装修过程中资源浪费与无序化的重要途径，也满足消费者“拎包入住”的需求，增加房屋的附加值，提升地产商利润空间。2017 年以来国家积极政策推动，2019 年各省市颁布精装修政策共计21 条，各省市精装房项目也加速推进。根据奥维云网数据，2019 年精装修项目共3581 个，总规模达到319 万套，同比增长26%。从房企情况看：1）大型房企需求稳步上升：大型房企是目前精装房主力军，根据奥维云网，TOP10 房企精装房约144 万套，占比超过40%，精装渗透率接近35%，同比提升近2pct。2017-2018 年TOP10 房企销售面积增速接近35%，2019 年行业整体增速放缓，TOP10 房企销售面积增速为4%，但随着渗透率提升，需求仍将稳步提升。2）腰部房企后劲十足：TOP11-50 的房企占据了精装房市场近25%的份额，精装渗透率超过30%，同比提升超过3pct。腰部房企近三年的销售面积复合增速达到26%，高于头部企业近6pct ，同时，腰部企业不断深入精装房市场，未来很可能成为精装房市场增长的重要拉动力。3）中小房企加速渗透：中小房企近年来销售面积有所减少，行业集中度有所提高。目前中小房企精装房市场份额较小，但渗透率快速提升，2019 年达到15%，同比提升5pct，精装房也成为中小企业抢占区域性份额的有力手段，未来渗透率提升趋势较为确定。

    　　2019 年精装房开盘量的快速增长锁定了2021-2022 年精装房竣工建材家具等配套部品需求的高增长。根据奥维云网统计，2019 年精装房渗透率约32%，其统计开盘的精装房数量占当年新房销售比例约22%（奥维云网数据为400 余个跟踪城市统计情况），根据各地政策要求估计精装房渗透率有望提升至80%，约为目前市场规模的4 倍。

    　　竣工改善有望带动工程业务类企业估值提升：相较于零售业务，工程业务受房地产行业周期影响，账期较长，现金流相对较差，因此历史上工程业务类企业PEG 普遍较低。但随着竣工不断释放，精装房需求快速增长红利拉动企业业绩高增，对估值的消化拉动了相关板块企业的估值快速修复。

    　　风险提示：地产竣工恢复不及预期，市场竞争加剧，精装房渗透率提升不及预期