迎驾贡酒(603198):洞藏系列发力 启动升级引擎

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/李梓语 日期:2020-05-27

本报告导读:

    终端动销恢复节奏加快,洞藏系列引领战略升级,贡献营收、利润增长新动力,产品结构优化带动盈利能力提升,业绩弹性持续释放。

    投资要点:

    维持增持评级。终端动销恢复节奏加快,洞藏发力贡献业绩弹性,估值修复空间较大,上调2020-2022 年EPS 至1.18(+0.09)、1.45(+0.20)、1.67(+0.26),维持目标价27 元,对应2020 年23XPE。

    安徽白酒市场持续改善,迎驾恢复显著。近期渠道草根调研反馈,安徽市场已有明显恢复,餐饮管控逐步放开后消费呈现回暖趋势,预计低线级城市恢复更为明显。通过渠道调研了解到,公司4、5 月恢复显著,产品结构持续优化。

    洞藏系列引领发力次高端。迎驾2015 年推出中高端战略产品洞藏系列,主力产品洞藏6、9、16 覆盖原先较为薄弱的200-400 元价格带,2016-2017 年分别实现270%、150%的高增长,根据草根调研,预计2018、2019 年洞藏系列依然保持60%+增速。2017 年调整销售架构成立洞藏销售公司独立运营洞藏系列,民营背景机制有望持续优化。

    产品结构升级,释放盈利弹性。徽酒市场竞争激烈,古井、口子窖等高端化升级战略明确,发力重心聚焦高价位产品,价格带上移为200-400 元留下发展空间。洞藏系列发力带动中高端白酒销售提速,结构升级明显,目前中高端占比63.3%,预计洞藏系列占比15-20%。中高档白酒毛利率达70%以上(普通白酒50%左右),产品结构优化带动毛利率提升,洞藏系列对利润贡献愈发明显。根据敏感性测试,洞藏系列销售增速提升5%,营收增速提升0.9pct、净利润增速提升1.3pct。

    风险提示:宏观经济下行拖累消费、行业竞争加剧等。