东方雨虹(002271)：新老基建同时加码 防水龙头强者恒强

营收业绩稳增长，防水材料龙头地位稳固。公司是国内建筑防水行业首家上市公司，2019年实现营业收入181.54亿元，同比增长29.25%；实现归属于母公司净利润为20.66亿元，较上年同期增36.98%，较15.38%的行业利润增幅，处于领先水平。目前公司作为防水材料行业龙头，市占率仅在10%左右，未来还有较大提升空间。2019年研发费用3.57亿元，同比上升33%，未来公司将持续加大研发投入，技术创新有望增强产品竞争力，防水材料市占率进一步提升。

    2019年防水材料产销量大幅上升，营收高增长有望持续.2019年公司防水卷材和防水涂料销售收入分别为99.80，48.75亿元，同比增长36.36%，22.61%，主要系防水材料产、销量均大幅增长29%，同时受益于规模效应以及主要生产原材料沥青价格下跌，防水卷材和防水涂料毛利率分别为37.36%，41.19%，同比上涨0.62，234个百分点，盈利能力领先同业，未来随着原材料价格继续下行，公司成本管理和采购体系进一步成熟，防水材料毛利率仍有提升空间。

    持续优化产能布局，增强市场辐射能力，公司在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均已建立生产物流研发基地。目前，投资10亿的中南区域总部项目处于开工建设阶段；岳阳新材料生产基地项目已竣工验收，部分生产线已投产。公司产能分布广泛合理，确保公司产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场，有利于满足客户多元化产品的需求和全国性的供货要求。

    新老基建同时加码，有望受益防水材料需求行情，公司一季度实现营收24.65亿元，同比降低8.21%，受疫情影响较小。随着后续基建工程、房建工程复工进程加快，公司防水材料业务有望加速铺开，销量仍将保持高速增长，“旧改”、公募REIIs，西部大开发等新老基建利好政策不断放出，公司作为防水材料龙头，将极大受益新开工端和施工端行情。

    维持公司“买入”评级，预计公司20-22年归母净利润分别为26.85/35.41/47.06亿元，同比增长30%/32%33%；EPS分别为1.71元、2.26元、3.00元。

    风险提示：基建和地产投资增速低于预期、系统性风险