吉比特(603444)：《问道手游》表现稳健 新游有望贡献增量-中金中期策略会纪要

公司近况

    我们近期邀请了吉比特管理层参加中金中期线上策略会，与投资人进行了深入交流。

    评论

    《问道手游》周年庆效果亮眼，长线化运营战略持续。公司表示，1Q20受疫情影响《问道手游》玩家活跃度有所提升，带动流水整体向好；进入二季度，公司于4 月上线4 周年庆版本，启用了新代言人张若昀，该版本着眼于IP 的年轻化，通过新代言人等方式吸引年轻玩家，并通过多种活动提升用户活跃度，维持老玩家群体稳定。周年庆效果显著，根据七麦数据，4 月至今（5 月26 日）《问道手游》iOS 游戏畅销榜平均排名20 名，最高为第7 名，我们预计《问道手游》流水同比有所增长。公司是游戏长线化运营的典范，注重玩家体验，自2016年《问道手游》上线以来，公司每年定期进行三次大的版本更新（周年庆、国庆、双旦节加年度服），此外每月至少进行一次小的资料片更新。我们认为，持续的内容玩法更新和立体化营销保持了《问道手游》的活跃度、提升了其生命周期，我们预计《问道手游》仍将保持稳定的流水，稳固公司收入的基本盘。

    自研＋代理游戏储备丰富，多元化产品矩阵。公司产品储备丰富，代理产品方面，公司表示，下半年预计将有《魔渊之刃》、《最强蜗牛（港澳台版）》等代理产品上线，涵盖ARPG、放置等类型。自研产品方面，修仙放置类产品《一念逍遥》也将于下半年上线，同时亦有多款重点产品在研。我们认为，随着在研游戏逐渐上线，公司产品类型有望得到丰富；同时新游上线有望贡献业绩增量。

    研发+投资+发行三轮驱动，发展空间广阔。目前，公司已经形成了以研发（吉比特）、投资（吉相资本）和发行（雷霆游戏）为核心的三大业务板块。在研发端，公司通过《问道手游》证明了精品游戏的产出和运营能力，并注重发挥研发团队主观能动性，以产品为导向坚持创新，我们认为公司未来有望持续产出优质游戏。在投资端，公司依托吉相资本，在互联网娱乐行业进行了广泛投资，公司表示将在谨慎的态度下，继续聚焦精品游戏研发商进行投资，形成投资与经营的良性互动。在发行端，雷霆游戏平台已积累了可观的用户规模，公司表示此前主要是通过《问道手游》及其他游戏进行用户积累；未来将在满足玩家需求的基础上，提升产品的多元性。展望未来，我们认为公司有望凭借完善的产业布局、过硬的研发实力与独具特色的自有发行平台加快发展。

    估值建议

    我们维持原有盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年24/20 倍市盈率，维持跑赢行业评级和502.0 元目标价，对应2021 年24 倍市盈率，有23.0%上行空间。

    风险

    宏观经济低迷影响娱乐支出，《问道手游》单一产品依赖，新游上线进度或流水不及预期，游戏行业政策风险，股权投资收益不及预期风险。