利率债市场下跌点评:短时还需谨慎 但无需过度防御

类别:债券 机构:开源证券股份有限公司 研究员:杨为敩 日期:2020-05-27

  收益率见底的更为坚实的信号是:收益率曲线的调整已经从陡峭化转为平坦化:

      1)这意味着市场的压力开始从经济增长转向货币政策,而银行部门对利率债已经开始由买转卖;

      2)银行部门的操作一旦转向,通常是不易摇摆的;3)这一不利的预期在近期其实已在逐步酝酿,而此次OMO 利率下调落空又再次加速了这个影响。

      然而,我们也不必过度恐慌,这一轮利率债的抛售也存在着预期和情绪的因素在内:

      1)其实当前的货币政策至少还没收紧,但短端收益率已经走在资金利率的前面而持续上升;

      2)短端收益率所price-in 的货币政策收紧的预期也未必会在短时兑现,考虑到疫情的不稳定性,货币政策更可能仅是进入一轮不紧不松的观察期而已。

      资金的risk-on 也不会一蹴而就,这次的收益率可能是双底结构:

      1)在历史上收益率的五轮周期底部中,有四次都是双底(除了2008 年那次因四万亿刺激的信号极为明确而形成了单底);

      2)这次无论从信号强度还是经济弹性上,2008 年那种单底形态都很难复制;3)即使当前收益率已在底部区域,收益率预计也还会有个二次探底的行情。

      二次探底行情预计要跨过年中后才能出现,预计这一轮收益率调整会持续到6月下旬,我们仍然需要谨慎,但并不需要过度防御。

      风险提示:货币政策超预期。