金融科技行业研究:中国商户收单商-把握增值服务的增长前景;首次覆盖

类别:行业 机构:华菁证券有限公司 研究员:赵冰 日期:2020-05-26

  2019 年第三方支付公司收单业务的总体有效市场达人民币960亿元。

      我们注意到顶尖收 单机构通过服务中小商户把握增值服务机遇。

      首次覆盖拉卡拉支付、新大陆数字技术股份及汇付天下均给予“买入”评级。

      商户收单是中国支付价值链的重要环节,因为收单行业现强调线下支付市场,协助商户完成数字转型。2020年第一-季度受疫情影响,收单机构遭遇挑战,但往前看,随着经营环境改善,我们看好收单机构的长期前景,并且我们认为主要收单机构在增值服务收入方面极具增长潜力。首次覆盖卡拉支付、新大陆数字技术股份及汇付天下均给予“买入”评级。

      牢牢把握C2B支付市场:总体有效市场超人民币5000亿元,其中非银行收单业务人民币960亿元。我们估计2019年中国的C2B总支付量为人民币120万亿元,假设平均商户转换率为45bp,则2019年潜在市场总额达人民币5400亿元。我们估计第三方支付公司占2019年收单总支付量人民币120万亿元的67%,假设转换率为12bp,则潜在市场总额为人民币960亿元。中国的第三方支付或非银行支付迅速增长,我们预计2019年2C总支付量达人民币259万亿元,同比增长23%(2014 至2019年复合年增长率为60%)。根据艾瑞咨询的数据,支付宝和财付通两大支付巨头占据数字钱包市场以及线上收单市场的绝大部分份额。

      由于竞争依然激烈,我们认为短期内支付手续费不会上涨。

      收单市场的主要趋势。如今中国总共有61家持牌收单机构(包括 31家全国性收单机构和30家区域性收单机构),背后是近5万家独立销售组织或独立软件供应商的支持。银联商务有限公司(UMS,私有)是最大的线下收单机构,其次是全国性银行。其他独立收单机构主要关注中小商户。往前看,我们认为:1)监管立场依然严格;2)增值服务,如软件即服务(通过网络提供软件服务)、营销以及金融科技服务将带来收入增长空间;及3)行业将持续整合。

      首次覆盖拉卡拉、新大陆和汇付给予“买入”评级:我们看好拉卡拉是因为其是行业领袖,增值服务和金融科技业务将为其带来上升空间。我们的目标价人民币92.90元基于25倍2021年预期EV/EBITDAo至于新大陆,我们的目标价为人民币25.70元,基于18倍2021年预期EV/EBITDAo我们认为汇付当前估值相较于其A股同业公司过低,我们的目标价为港币3.60元,基于10倍2021年预期EV/EBITDA和50%流动性折价。

      风险提示:对第三方支付和金融科技行业的总体监管严于预期、互联网巨头及支付同业之间的竞争加剧、行业整合或与交易风险并存、疫情风波再起。