轻工制造行业跟踪报告：内需复苏行业向上 积极关注家居板块

　　疫情影响逐步消退，行业已进入复苏阶段：在疫情影响下，家居企业一季度需求受到明显抑制，2-3 月线下门店无法正常经营，此外受到在线办公教学、小区管制等因素家装施工延后；进入5 月份后，全国省份均解除一级应急响应，我们认为前期压制需求因素逐步消退；五一期间，红星美凯龙家居卖场人流火爆，前期压制家居需求明显释放。

    　　地产销售面积改善，家居零售需求提振：从地产数据来看，地产销售数据单月同比变化由1-2 月份40%左右的降幅到4 月份的几近归零，销售改善明显，二手房市场逐步复苏，根据《4 月国民安居指数报告》报告显示，全国67 城中有27 城二手房挂牌均价出现环比上涨形势，地产复苏带动下游家居需求提振。

    　　竣工逻辑不改，政策宽松地产销售稳健：在疫情显著影响国内经济增长的背景下，房地产具备经济稳定器作用，在个人住房贷款利率（LPR）下调、货币政策灵活适度的背景下，我们认为地产销售数据将持续体现出较强韧性；竣工数据19 年以来降幅不断收窄至正增长，虑到疫情只是推迟了家居需求的释放，而不是消失，我们认为竣工数据回暖将会有效拉动20 下半年装修需求。

    　　Q1 底部已确立，Q2-Q3 订单有望集中交付：目前家具建材市场客流量在持续恢复，根据国家统计局披露的社零数据，4 月份可选消费普遍回升，其中4 月家具类零售额同比下滑5.40%，降幅比3 月份收窄17.3pct，数据验证家居行业需求4 月已开始明显回暖，考虑到从下单到实际交付仍需要一段时间，我们判断家居行业在Q2-Q3 将订单集中交付。

    　　疫情导致中小品牌加速出清，长期利于集中度提升：家居行业市场份额较为分散，龙头企业综合竞争优势明显，但中小品牌凭借价格优势、区域资源等因素仍可取得一定市场份额，此次疫情导致卖场无法恢复开业，小品牌经销商现金流困难，很多区域性品牌会伴随卖场的倒闭而消失。

    　　内需复苏弹性明显，精选行业成长龙头：在家居零售端有望回暖趋势下，我们建议寻找综合竞争有明显、内生增长动力强的企业，一方面能够通过开店、客单价提升以及品类扩张实现长期增长，另一方面注重新渠道扩张，尤其整装模式带来的新增长动力；我们看好家居龙头欧派家居、索菲亚、尚品宅配，建议关注具有较大成长潜力空间的志邦家居、好莱客、皮阿诺、曲美家居，此外关注ToB 端工程业务高增长木门企业江山欧派。

    　　风险提示：零售端复苏进度不及预期，地产销售面积下滑。