市场聚焦：处变不惊还是进退维谷？

　　A 股韧性依旧

    　　近一周以来，外部扰动变量不断增强，结合A 股在重要会议周期的历史惯例参考，A 股反弹暂时受挫，后撤至2800 点一线，期间市场成交一度萎缩到周一的5000 亿下方，为近期地量水平。同时市场结构一度收缩到只有食品等少量热点状况，龙头科技股一度回落明显。但在如此众多的重大考验之前，A 股市场并未呈现失控性下跌，而是理性节制地实施必要调整，整体市场韧性还是比较明显的。后续市场表现是处变不惊？还是进退维谷？

    　　理性应对外部扰动

    　　从外部压力看，近期的外部扰动变量呈现更大压力，外部扰动呈加剧趋势，阶段性A 股再添新变量。上周，美国刚刚升级对华为芯片限制，美国国会参议院通过《外国公司问责法案》，周末，美国又将多家中国科技企业及机构列入“实体清单”; 美国政府向国会提交对中国的战略方针，认为长达40 多年的“接触政策”失败，与中国处于战略竞争状态。而从中国政府的应对来看，继续推动贸易和投资自由化便利化。

    　　坚定维护多边贸易体制，积极参与世贸组织改革。推动签署区域全面经济伙伴关系协定，推进中日韩等自贸谈判。共同落实中美第一阶段经贸协议。这表明，中国对未来的基本判断是理性的，也是负责的，并未采用意气用事的策略，而是有理有据，淡定应对，保持战略定力，采用合适战术，加强自身产业链的深度和广度，以应对后续的持续扰动。

    　　凝心聚力于“六稳”“六保”

    　　从国内来看，国内整体宏观政策确立，虽不设目标，但专注“六稳六保”，采取赤字率提升、发行特别国债、增发专项债等多策并举，并准备采取创新直达实体经济的货币工具，这对于制造业、服务业企业可以高效地从多方面得到财税政策支持，避免固有体制导致的政策执行“打折”，预期未来这些产业复工复产更有保障和支撑，下半年减税降费力度有望进一步加大，为企业抗击疫情、生产经营提供更多支持。

    　　地量和破净率的信号

    　　从市场来看，周一是近期地量，两市合计成交仅有4906 亿元，创今年以来新低，食品饮料、煤炭、医药涨幅居前。我们观察到，市场结构在长期的资本市场战略指引之下，发生了较大变化。Wind 数据统计显示，截至5 月25 日收盘，沪深两市共有426 只个股最新收盘价低于每股净资产，处于破净状态，较上月底增加31 只，较今年年初增加129只。而当年A 股在998 点和1664 点时，A 股的破净率在13.65%至11.24%之间。目前的破净数据一方面显示A 股整体估值的低风险属性，另一方面显示市场的优劣分化态势的进一步加剧。这要求投资者在结构层面把握更佳的投资结构。

    　　资本市场的底线思维效应犹在

    　　结合上述信息，拉长周期看资本市场，也能明白当下韧性存在必然性，从去年A 股3288 点回落以来，市场历经数度考验，始终在2700-2800点一带构筑防线，期间消化了经济、中美经贸、内、外疫情等压力，显然该区域防线直至今日依然成为市场的“主心骨”。而随着美国大选临近，外部持续施压不仅在科技领域，还可能向国家安全、金融等领域扩展，阶段性外部环境恶化制约投资者风险偏好。但内部基本面，投资、消费等在政策极力呵护下，有望逐步转好。

    　　同时，来自市场资金层面信息看，数据显示，5 月18 至5 月22 日成立的权益类基金(包括股票型、混合型、指数型)达到25 只，合计募集规模达到653.49 亿元，若算上景顺长城成长领航混合基金，新发基金募集规模超过700 亿元，而北向资金保持小幅逢低流入态势。在低风险偏好的市场环境中，资本市场依然具备吸金效应。

    　　总体看，目前底线思维在经济和资本市场中将依然有效，所以阶段性市场在内外共振之下，整体维持震荡格局，并时不时受到扰动影响，但无碍大局的波动属性将延续一个周期。而结构方向上，科技战略的延续，受创行业的逐步恢复预期将在市场运行中得以反复体现。