中炬高新(600872)：饮食为天 美味优“鲜”

“鲜”味决定酱油口感，高鲜度酱油为当前产业升级方向从产品特点来看，高鲜酱油具备足够的鲜度，可以在一定程度上替代鸡精、味精的用量，能够满足消费者对食品口味、健康的需求。因此，高鲜酱油为当前酱油行业主要升级方向，正值黄金发展阶段。公司调味品的主打品牌为厨邦，定位中高端，尤其在酱油领域，以特色的高鲜酱油为拳头产品。

    品牌、产品、渠道三维发力，助力全国化

    高鲜酱油定位中高端，消费者的品牌认可度高。公司采取双品牌战略，拥有“美味鲜”、“厨邦”两大品牌，均位列全国前十，消费认知度较高。从渠道覆盖度来看，未来增量主要来自：①至2019年末，公司地级市覆盖率已经达83.4%，区县覆盖率38.32%。2020年目标为经销商数量超过1300 个，地级市、区县覆盖度提升至87.83%、46.23%；②餐饮渠道开拓，2019 年时，餐饮渠道在公司业务中实现收入14.96 亿元，占比达28.54%，增速达到23.5%，超过家庭渠道。餐饮市场易守难攻，有助于加深公司“护城河”。

    当前推荐：产能+改革释放红利，收入利润拐点出现收入端，公司管理层换届后，宝能系高管进入董事会，提出中期战略“双百”目标，美味鲜未来收入增速有望递增；利润端，①公司管理费率达9.46%，较海天、千禾分别高出5.06、2.57pct，未来费用整体控制平稳，费率有望下行；②阳西两大基地的建设、中山基地的技改扩建有望实现制作、人力成本下降，调味品毛利率水平能够得到进一步优化。

    盈利预测：公司处于发展拐点阶段，预计2020-2022 年EPS 分别为1.07、1.38、1.81 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险，原材料价格上涨风险，疫情风险，经营管理风险等。