福莱特(601865)：老牌光伏玻璃龙头的二次腾飞

　　公司规模稳居全球光伏玻璃前二，目前市占率约20%。随着光伏平价时代到来和双玻组件公认的高性价比，需求稳定增长。凭借长期技术底蕴和融资渠道的扩宽，公司产能加速扩张，龙头地位进一步稳固。

    　　核心观点

    　　光伏玻璃行业是具有较强先发优势的高成长行业。作为光伏组件的必需品，光伏玻璃需求跟随终端成长；而玻璃工艺成熟，价格降幅较缓，产值波动性相对小。目前，光伏玻璃短期价格底部初现，反弹可期；中期供需比有望维持在1.15-1.2，紧平衡态势不改；长期仍有数倍空间，产值将超过500 亿。

    　　公司和信义光能作为行业绝对龙头，市占率已超过50%；随着本轮单月接近20%的价格降幅，落后产能重启出清，而龙头以快于行业的速度扩产，双寡头格局日益稳固，先发优势持续强化。

    　　公司是技术底蕴深厚，成本优势明显且稳固的行业龙头。公司是最早实现光伏玻璃国产化公司，技术底蕴深厚。公司毛利率领先二线15%左右，领先小窑炉20%以上，成本优势显著。公司成本优势来源于技术和规模的长期积累、大窑炉的高效运用、石英砂自供、高自动化等全方位优势，并非来自资本投入和技术迭代，先发优势更明显。

    　　内生+融资双轮驱动扩产加速，老牌龙头的二次腾飞。过去，公司主要依赖内生成长方式，缺乏多样化的融资手段是限制发展速度的原因之一。今明两年，公司名义产能将从5400t/d 攀升至9800t/d，也是行业首家1200t/d 窑炉运营商，技术功底深厚；同时公司在越南也布局了两条千吨线，客户覆盖面更广；随着可转债的批复，产能落地基本确定，市占率有望加速提升。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为0.46、0.61、0.69 元，考虑公司标的稀缺性、可比公司估值水平和公司扩张力度等原因，我们按照可比公司24 倍PE+25%溢价，认为公司的合理估值水平为2020 年的30 倍市盈率，对应目标价为13.8 元，首次给予增持评级。

    　　风险提示

    　　短期光伏市场装机不及预期；光伏玻璃扩产超预期；原料价格波动风险。